泽璟制药2024年半年报点评：亏损额度大幅收窄，管线加速步入收获期

核心观点与关键数据

• 维持“增持”评级：鉴于公司核心产品陆续获批上市，运营效率提升，亏损额度大幅收窄，调整2024-2026年EPS预测至-0.63/0.30/1.49元，目标价上调至75.02元/股。
• 产品放量加速，亏损收窄：2024H1营收2.41亿元（+9.44%），Q2营收1.32亿元（+18.45%），多纳非尼拉动放量。净亏损0.67亿元，同比收窄0.48亿元，销售费用率下降，管理费用率增加主要因股份支付费用冲回，研发费用率下降因多项注册性临床完成。
• 核心管线加速收获期：重组人凝血酶获批上市；JAK抑制剂杰克替尼处于上市审评阶段，预计2024年获批骨髓纤维化适应症，多项自身免疫疾病适应症推进中；注射用重组人促甲状腺激素处于NDA阶段，术后辅助放射性碘清甲治疗适应症进入III期临床。
• 早期管线稳步推进：ZG006（CD3/DLL3/DLL3）为全球首款DLL3三特异性抗体，处于I/II期临床；ZG005（PD-1/TIGHT）在2024 ASCO年会披露亮眼I/II期数据，多项实体瘤数据亮眼，已开展多项适应症探索。

研究结论

• 公司核心产品放量加速，运营效率提升，亏损额度大幅收窄，未来业绩有望改善。
• 核心管线加速步入收获期，早期管线进展顺利，长期发展潜力充足。
• 鉴于公司管线进展和估值提升，维持“增持”评级，目标价75.02元/股。

风险提示

• 临床试验进展不及预期；新药研发失败风险；市场推广及销售不及预期风险。