2025年业绩稳健，看好多品牌战略带来的经营韧性；维持买入

2025年业绩稳健，看好多品牌战略带来的经营韧性；维持买入。

• 盈利能力展现韧性：2025年收入同比增长13.3%至802.2亿元，归母净利润同比增长13.9%至135.9亿元，略超预期。毛利率微降0.2个百分点至62.0%，主要受安踏及FILA品牌影响；但经营利润率同比提升0.4个百分点至23.8%。公司指引2026年安踏/FILA/其他品牌流水将分别实现同比低单位数/中单位数/20%以上增长，大致符合预期。
• 安踏主品牌：收入同比增长3.7%，经营利润率微降0.3个百分点至20.7%。品牌主动调整经营节奏，线下通过渠道改造提升品牌形象和店效（灯塔店改造约300家，改造后店效同比提升25%；安踏冠军店新开77家至160家，月均店效超50万元）；线上电商团队经过调整，2026年有望进一步改善。海外业务高速发展，收入同比增长约70%，北美首家安踏旗舰店于2026年初开业，稳步推进国际化进程。
• FILA品牌：收入同比增长6.9%。聚焦高端运动时尚定位，强化网球、高尔夫等核心品类。通过精细化运营，经营溢利率同比提升0.8个百分点至26.1%，盈利能力持续改善。
• 其他品牌：收入同比大增59.2%至170.0亿元，其中迪桑特/可隆分别同比增长35以上%/接近70%；经营溢利率维持在27.9%的较高水平，彰显多品牌经营的韧性。
• 盈利预测调整：小幅调整了经营利润率预期和应占联营公司损益，略微下调公司2026-27年净利润预测4-5%，并引入2028年盈利预测。公司坚持“单聚焦、多品牌、全球化”的策略，看好多品牌战略的长期增长潜力及在复杂环境下展现出的经营韧性。
• 研究结论：维持目标价108.70港元不变，对应2026年20倍市盈率，维持买入评级。