2025年业绩符合预期，2026年增长韧性可期；维持买入

美的集团（000333 CH）研报总结

2025年业绩符合预期，盈利能力稳步提升

• 核心数据：2025年营业总收入4,585亿元（同比增长12%），扣非归母净利润同比增长15.5%。
• 主要驱动力：ToB业务的强劲增长和海外市场表现。
• 毛利率：主营业务毛利率小幅下降0.3个百分点，通过产品结构优化及智能制造提效缓解负面影响。
• 未来展望：公司将继续聚焦核心业务增长、坚定全球布局，2026年1季度有望实现稳健增长。
• 盈利预测：维持2026-27年盈利预测大致不变，预计2026年收入同比增速达中单位数，利润率大致稳定。

ToC业务展现经营韧性，海外OBM势头强劲

• 中国内地市场：估算2025年收入同比增近10%，4季度同比增长单位数；高端化方面，COLMO与东芝双品牌零售规模同比增长双位数。
• 海外市场：估算2025年收入同比增长超10%，4季度同比增长中-高单位数；OBM业务收入占智能家居海外收入比重超45%，同比增速超20%，覆盖国家及地区数量从年初25个拓展至50个；预计2026年OBM仍可实现双位数增长。

ToB业务动能强劲，多板块协同增长

• 核心数据：ToB业务2025年收入同比增长17.5%。
• 分板块表现：
  • 楼宇科技：增速达26%。
  • 工业技术：在储能与新能源汽车部件等业务驱动下同比增长约10%。
  • 机器人与自动化：整体增长约8%，库卡在中国内地市场表现亮眼，库卡中国收入占比接近30%。
• 未来展望：预计2026年ToB增速仍将略快于ToC，增长态势持续。

研究结论

• 维持评级：维持买入评级，目标价96.20元。
• 核心逻辑：看好美的集团作为家电龙头在全球化及ToB业务的增长动能，叠加持续加码的股东回报，具备长期配置价值。