2025上半年业绩稳健增长，经营韧性凸显，维持买入

2025年上半年业绩稳健增长，经营韧性凸显，维持买入评级。

• 业绩表现：

  • 营业总收入同比增长15.7%至2,523亿元，扣非后归母净利润同比增长25.0%至260亿元。
  • To C业务同比增长13.3%，To B业务同比增长20.8%。
  • 毛利率同比降0.6个百分点至25.5%，受内地市场竞争及To B业务占比提升影响。
  • 单季度看，2季度营业总收入/归母净利润同比增11.0%/15.1%至1,239亿元/136亿元。

• To C业务：

  • 中国内地市场：受益于“以旧换新”政策，内销收入同比增长14.1%。COLMO+东芝高端品牌零售额同比增长超60%，推动产品结构升级。
  • 海外市场：上半年收入同比增长17.7%，自主品牌收入占比提升至45%以上，OBM战略稳步推进。

• To B业务：

  • 占收比提升至25.6%，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别同比增长28.6%/24.2%/8.3%。
  • 核心品类全球份额第一，新能源汽车核心部件订单增长，欧洲Clivet收购助力楼宇板块高速增长，数据中心业务亦表现强劲。

• 盈利预测：

  • 小幅上调2025-27年收入预测2-5%，2024-27年收入复合增长率为8%。
  • 净利润预测上调1-4%，2024-27年净利润复合增长率为10%。
  • 目标价上调至96.20元，维持买入评级。