OmniVision 2025 年上半年业绩稳健，维持买入评级。公司 1H25 收入同比增长 15% 至 140 亿元人民币，主要得益于模拟解决方案 (+21%) 和分销 (+42%) 的双位数增长。毛利率保持稳定在 30.5%（同比增长 1.3 个百分点），净利润同比增长 48% 至 20 亿元人民币，净利润率提升至 14.5%（较 2024 年上半年 11.3% 有所改善），反映了运营杠杆和成本控制。核心业务 CIS 收入达到创纪录的 103 亿元人民币（同比增长 11%），其中汽车、安防、新兴物联网和医疗 CIS 分别同比增长 30%、17%、249% 和 68%，部分抵消了手机 CIS 的疲软（同比下降 19%）。
核心业务表现：
- 汽车 CIS 成为关键增长支柱，收入 38 亿元（同比增长 30%），占 сегмент 销售额的 37%，主要受 ADAS 渗透和舱内成像需求推动。公司在全球汽车 CIS 市场份额约 30%（根据 TechInsights 数据），受益于中国“智能驾驶平等”政策，预计 2025 年和 2026 年汽车 CIS 销售额将分别同比增长 40%。
- 手机 CIS 受周期性需求转型（OV50H 产品生命周期结束的终端需求）和国内智能手机缓慢复苏（2025 年第一季度国内出货量同比增长 3.3%，主要依赖政府补贴，但第二季度同比下降 4%/4%）影响，上半年收入同比下降 19%。预计下半年将出现季节性回升，但全年手机 CIS 收入仍将同比下降 15%（根据 IDC/Counterpoint 预测，2025 年智能手机出货量仅增长 0.6%/1.9%）。预计 2026 年随着 200MP 传感器设计胜出和新产品周期，手机 CIS 将恢复增长。
- 新兴物联网和医疗 CIS 表现强劲，分别同比增长 249% 至 12 亿元和 68% 至 4.43 亿元。安防 CIS 同比增长 17% 至 8.27 亿元，主要受高端产品（Nyxeltech）采用率提升和市场复苏推动。预计 2025 年新兴物联网和医疗 CIS 将分别保持 230%/50% 的显著增长。
- 分销业务表现突出，收入同比增长 42%。
财务预测与目标价：
- 维持买入评级，目标价 173 元人民币，基于 2026 年预期市盈率 33.6 倍（符合历史两年平均）。此前目标价 176 元（基于 2025 年预期市盈率 41 倍）。
- 将 2025/2026 年净利润预测下调 19%/15%，主要受手机 CIS 上游放缓和产品结构变化（分销业务占比提升）带来的毛利率压力影响。
- 对 OmniVision 保持乐观，预计 2026 年净利润将同比增长 50%，主要考虑新手机 CIS 产品上量带来的增长和毛利率改善。
主要风险：
研究结论：
OmniVision 在 CIS 市场具备良好定位，尤其在汽车 CIS 和医疗 CIS 等领域占据领先市场份额。公司业务多元化，新兴物联网和医疗 CIS 增长潜力巨大。尽管手机 CIS 短期面临压力，但长期增长前景乐观，盈利能力预计将进一步提升。
