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2025年业绩点评：落入预告上半区，看好多品牌战略逐渐兑现

2026-03-27 吴劲草,郗越东吴证券 Lumière

核心观点与关键数据

业绩表现：公司2025年业绩落入预告上半区，实现营业总收入91.8亿元，同比增长35%；净利润11.5亿元，同比增长44%。下半年加速增长，25H2营收50.7亿元，同比增长54%；净利润6.0亿元，同比增长53%。
盈利能力：毛利率76%（同比+1.2pct），销售费用率58.4%（同比+0.3pct），管理及研发费用率微降，销售净利率12.6%（同比+0.7pct），盈利质量稳步提升。
渠道结构：线上自营快速增长，线上整体收入86.18亿元（同比+40.1%，收入占比93.9%），其中线上自营收入78.38亿元（同比+47.6%，占比85.4%）；线下收入4.95亿元，同比-14.3%，主要受消费习惯变化及渠道策略调整影响。
品牌表现：主品牌韩束持续领跑，全年收入73.60亿元，同比增长31.6%，占总收入80.2%，在抖音平台月度GMV持续位居美妆品牌第一。多品牌矩阵表现亮眼，newpage一页收入8.80亿元（同比+134.2%），安敏优收入1.98亿元（同比+62.7%），极方、聚光白、面包超人等新兴品牌合计收入4.43亿元（同比+35%）。
原料研发：与苏州开拓就"地表最强国产美白剂"KT-939签订合作协议，有望进一步筑牢前沿原料壁垒。

研究结论

公司围绕“韩束+多品牌孵化”战略持续推进，核心品牌韩束在抖音等线上渠道保持领先势能，newpage一页成为最具潜力的第二增长曲线，多品牌矩阵搭建顺利，长期有望高增。考虑到短期舆论冲击的影响，将公司2026-2027年归母净利润预测14.0/17.5亿略下调至13.8/17.2亿元，新增2028年归母净利预测21.5亿元，截至26/3/26收盘价对应2026-2028年PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。