公司简评报告：乐鑫科技：公司AIOT产品不断迭代，毛利率继续维持较高水平

核心观点与关键数据

• 业绩高速增长：2025年公司营业总收入25.65亿元（同比增长27.82%），归母净利润4.98亿元（同比增长46.72%），销售毛利率46.63%（同比增长2.72个百分点）。2025年Q4营业总收入6.53亿元（同比增长19.4%，环比下降2.05%），归母净利润1.21亿元（同比增长37.26%，环比增长4.83%）。
• 销量驱动增长：业绩增长主要源于销量高速增长，产品均价小幅上升。2025年产品模组销量1.31亿块（同比增长25.97%），芯片销量1.78亿颗（同比增长19.00%），模组与芯片价格均保持个位数增长。
• 产品战略：公司围绕“处理+连接”的产品战略，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新市场领域。在Wi-Fi MCU市场中市场份额第一，全球Wi-Fi市场位居第五。
• 毛利率提升：芯片收入占比38.2%，模组及开发套件收入占比61.2%，结构稳定。芯片毛利率48.5%，模组及开发套件毛利率45.4%，综合毛利率提升至46.6%。核心原因是软硬件一体化平台型解决方案降低客户开发难度，提升竞争力。
• 成本控制：存储涨价等成本传导对毛利率影响有限，公司通过提前沟通产能、优化库存结构保障供应。

技术与产品进展

• Wi-Fi产品布局：涵盖Wi-Fi4、Wi-Fi6及Wi-Fi6E技术，已启动WiFi7芯片研发。Wi-Fi6通过OFDMA优化资源利用，Wi-Fi6E增加6GHz频段，技术代际与国际顶尖厂商差距仅一代。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年营收分别为33.63、43.19、54.86亿元（同比增长31.09%、28.43%、27.02%），归母净利润分别为6.96、9.22、12.21亿元（同比增长39.87%、32.44%、32.35%），对应2026-2028年PE分别为33.27、25.12、19.98倍。
• 风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期、成本控制不及预期。