公司简评报告：业绩增长稳健，盈利维持较高水平

公司研究 2024年11月01日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 益丰药房（603939）：业绩增长稳健，盈利维持较高水平 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2024/10/31 收盘价 23.73 总股本(万股) 121,246 流通A股/B股(万股) 121,219/0 资产负债率(%) 59.94% 市净率(倍) 2.64 净资产收益率(加权) 10.79 12个月内最高/最低价 46.88/17.56 36% 21% 7% -8% -23% -37%23-11 -52% 24-02 24-0524-08 50% 益丰药房沪深300 相关研究 《益丰药房（603939）：业绩稳健增长，门店稳步扩张——公司简评报告》2024.09.04 《益丰药房（603939）：区域聚焦稳健扩张，2024Q1业绩向好——公司简评报告》2024.05.08 《益丰药房（603939）：短期增速放缓，规模效应显现——公司简评报 投资要点 公司业绩增长稳健。2024年前三季度，公司实现营业收入达到172.19亿元，同比增长8.38%；归属于母公司的净利润为11.11亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润10.92亿元，同比增长13.01%；Q3单季度，公司营收54.56亿元，同比增加5.31%；归母净利润为 3.13亿元，同比增加6.38%。从盈利能力来看，2024年前三季度，公司毛利率为40.39% （+0.84pct），净利率为6.96%（-0.14pct）；期间费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为25.99%（+0.48pct）、4.39%（+0.12pct）、0.71%（+0.31pct）。公司业绩增长稳健，精细化管理下盈利能力维持在较高水平。 稳步扩张，加速优化。1）区域聚焦，持续深耕。截至报告期末，公司在全国十省市拥有连锁药店合计15050家（含加盟店3625家）；1-9月，公司新增门店2254家，其中，自建门店1262家，并购门店353家，新增加盟店639家，迁址及关闭门店454家。2）整体扩张放缓， 现有门店加速优化。单Q3来看，公司新增门店679家，其中，自建门店420家，并购门店 60家，新增加盟店199家，闭店365家。公司整体扩张节奏放缓，闭店数量显著增加。我们认为，当前行业环境下，重视门店经营质量，优化现有门店经营效率与租金成本，适当放缓扩张节奏，有利于长期稳健经营。 零售主业发展稳健。1.零售业务经营稳健，批发业务快速增长。分行业来看，2024年前三季度，公司零售与批发业务收入分别为151.84、14.80亿元，分别同比增长6.84%、17.56%， 毛利率分别为41.43%（+0.91pct）、8.78%（-1.02pct）。2.主要品类均实现较好增长，非药品类仍待修复。从产品种类上看，2024年前三季度，公司中西成药、中药和非药收入分别为130.53、16.51、19.60亿元，分别同比增长8.79%、8.95%、0.15%；毛利率分别为35.59% （+0.68pp）、49.17%（+0.34pp）、49.15%（+0.38pp）。 投资建议：当前宏观环境下，合规监管持续趋严，药品比价压缩盈利空间，行业竞争加剧步入加速整合期；公司作为药店龙头企业，经营韧性强，市占率有望加速提升。我们预计 公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.29、25.84亿元，EPS分别是1.43、1.76、 2.13元，对应PE分别16.54、13.52、11.13倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期风险；统筹政策落地不及预期风险等 告》2023.11.01 盈利预测与估值简表 2021A2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(百万元)15,326.3119,886.4022,588.2327,402.7433,556.9640,598.15 同比增速(%) 16.60% 29.75% 13.59% 21.31% 22.46% 20.98% 归母净利润(百万元) 887.88 1,261.84 1,411.99 1,739.84 2,128.63 2,584.10 同比增速(%) 19.42% 42.12% 11.90% 23.22% 22.35% 21.40% 毛利率(%) 40.35% 39.53% 38.21% 36.44% 35.89% 35.44% 每股盈利(元)，摊薄 0.73 1.04 1.16 1.43 1.76 2.13 ROE(%) 11.87% 14.75% 14.40% 15.71% 17.08% 18.27% PE(倍) 32.40 22.80 20.38 16.54 13.52 11.13 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年10月31日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 22,588 27,403 33,557 40,598 货币资金 3,566 5,316 6,742 8,064 %同比增速 14% 21% 22% 21% 交易性金融资产 1,631 1,631 1,631 1,631 营业成本 13,958 17,417 21,512 26,210 应收账款及应收票据 2,138 2,588 3,151 3,778 毛利 8,631 9,986 12,045 14,388 存货 3,808 4,548 5,497 6,552 ％营业收入 38% 36% 36% 35% 预付账款 141 174 215 262 税金及附加 89 99 117 143 其他流动资产 845 930 1,041 1,162 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 12,129 15,186 18,277 21,450 销售费用 5,487 6,357 7,718 9,216 长期股权投资 6 6 6 6 ％营业收入 24% 23% 23% 23% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 962 1,096 1,258 1,462 固定资产合计 1,524 1,677 1,838 1,998 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 无形资产 471 473 483 501 研发费用 34 33 40 49 商誉 4,611 4,911 5,261 5,661 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 139 194 194 194 财务费用 86 21 -1 -16 其他非流动资产 5,258 5,667 6,012 6,330 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 24,137 28,114 32,070 36,139 资产减值损失 -73 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -5 0 0 0 应付票据及应付账款 8,171 9,928 11,652 13,083 其他收益 76 69 84 101 预收账款 16 14 17 20 投资收益 42 41 50 61 应付职工薪酬 464 644 774 917 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 263 356 436 528 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 2,356 2,676 2,888 3,119 资产处置收益 42 33 40 49 流动负债合计 11,269 13,618 15,768 17,667 营业利润 2,055 2,522 3,086 3,746 长期借款 134 184 244 314 ％营业收入 9% 9% 9% 9% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -17 0 0 0 递延所得税负债 27 17 17 17 利润总额 2,038 2,522 3,086 3,746 其他非流动负债 2,260 2,359 2,459 2,559 ％营业收入 9% 9% 9% 9% 负债合计 13,689 16,178 18,488 20,557 所得税费用 457 568 694 843 归属于母公司的所有者权益 9,804 11,078 12,462 14,142 净利润 1,581 1,955 2,392 2,903 少数股东权益 643 858 1,121 1,440 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 股东权益 10,447 11,936 13,583 15,582 归属于母公司的净利润 1,412 1,740 2,129 2,584 负债及股东权益 24,137 28,114 32,070 36,139 %同比增速 12% 23% 22% 21% 现金流量表 少数股东损益 169 215 263 319 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 1.40 1.43 1.76 2.13 经营活动现金流净额 4,624 3,403 3,540 3,682 基本指标 投资 558 -30 -50 -100 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -724 -1,228 -1,300 -1,401 EPS，摊薄 1.16 1.43 1.76 2.13 其他 -1,704 -52 -50 -39 BVPS，摊薄 8.09 9.14 10.28 11.66 投资活动现金流净额 -2,980 -1,380 -1,449 -1,540 PE，摊薄 20.38 16.54 13.52 11.13 债权融资 -84 268 160 170 PEG，摊薄 1.71 0.71 0.60 0.52 股权融资 17 11 0 0 PB，摊薄 2.93 2.60 2.31 2.03 支付股利及利息 -417 -683 -824 -989 EV/EBITDA 10.47 8.79 6.98 5.60 其他 -1,609 132 0 0 ROE 14% 16% 17% 18% 筹资活动现金流净额 -2,093 -273 -664 -819 ROIC 11% 12% 13% 14% 现金净流量 -450 1,750 1,426 1,322 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年10月31日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系