老铺黄金：2026Q1业绩增长亮眼，品牌势能持续向上

2026年第一季度，公司收入表现亮眼，显著超出2025年上半年的123.54亿元人民币，主要得益于SKP、万象城等核心商场的稳定增长，以及2025年门店优化扩容带来的潜力释放和新店贡献。利润端表现预计优于收入端，核心原因在于毛利率提升支撑盈利能力，一方面通过2025年下半年大幅备货（库存增长85%）控制成本，另一方面通过2025年10月和2026年2月的提价进一步改善毛利率。

2025年渠道质量显著提升，线下/线上收入分别同比增长204.0%/341.3%，线下同店收入增长160.6%，门店网络扩展至16个城市45家。境外收入增长亮眼，同比增长361.0%，主要受益于渠道拓展和品牌全球影响力扩大。会员规模快速扩大，截至2025年底忠诚会员达约61万，同比增长74.3%，与LV等国际五大奢侈品牌的消费者重合率达82.4%，高端定位鲜明。盈利能力提升，2025年毛利率37.6%（受金价波动影响），但10月提价后回升至40%以上；费用率下降，销售/管理费用率同比-3.0pct/-1.5pct，单店经营杠杆优化带动净利率提升。

盈利预测显示，2026-2028年归母净利润分别为92.1/124.5/162.0亿元，PE分别为9.6X/7.1X/5.5X，维持“买入”评级。风险因素包括消费疲软、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期、金价大幅下跌。