24年业绩延续亮眼，品牌势能持续释放

业绩简评

公司2024年业绩超预期，营收55.39亿元，同比增长57.2%；归母净利润20.62亿元，同比增长42%。其中，H2营收29.98亿元，同比增长56.3%；H2归母净利润10.79亿元，同比增长38%。

事件点评

1. 毛利率与费用率：H2毛利率下降幅度环比平稳，同比-1.5PCT至82.1%，主要受产品结构变化影响；销售费用率提升至36.26%，同比+3.21PCT，主要因线上营销投入加大。
2. 渠道结构：直销渠道延续高增，DTC占比升至64.8%。线下布局加强，进入约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所，约650个连锁药房品牌和约6000家CA/KA门店。
3. 产品表现：
   • 可复美：医用敷料市占率领先，胶原棒持续破圈，焦点面霜上市初露锋芒。预计2025年胶原棒稳健增长，焦点面霜加速放量。
   • 可丽金：强化抗老心智，大膜王、嘭嘭次抛销售亮眼，胶卷系列逐步起量。
4. 研发投入：持续投入专有成分的基础研究与应用研究，重组人XVII型胶原蛋白等独家专利获授权，整体达到国际领先水平。

盈利预测、估值与评级

上调2025-2026年盈利预测，预计2025-2026年归母净利润25.67/31.4亿元，同比增长24%/22%；2027年预计37.9亿元，同比增长21%。对应PE 26/21/17倍，维持“买入”评级。

风险提示

营销投放、新品销售、技术发展、医美产品落地不及预期。

主要财务指标

• 营业收入：2023年35.24亿元，2024年55.39亿元，2025年预计70.95亿元。
• 归母净利润：2023年14.52亿元，2024年20.62亿元，2025年预计25.67亿元。
• 每股收益：2024年1.99元，2025年预计2.48元，2027年预计3.66元。
• ROE：2024年29.01%，2025年预计26.53%。