卫星化学（002648.SZ）2025 年年报点评 价差环比修复，烯烃龙头业绩强势增长

卫星化学（002648.SZ）2025年年报点评

核心观点：

• 公司2025年业绩表现稳健，尽管归母净利润同比略有下降，但Q4业绩环比显著改善。
• 乙烷成本优势持续凸显，聚乙烯价差环比修复，C3产品价差走阔，推动板块盈利维持稳健。
• 高端新材料产业园项目持续推进，α-烯烃、POE弹性体等高价值量新材料产品将优化产品结构，提升盈利水平。

关键数据：

• 2025年全年实现营业收入460.68亿元，同比增加0.9%；归母净利润53.11亿元，同比减少12.5%。
• 2025Q4实现营业收入112.97亿元，同比减少15.5%，环比减少0.1%；归母净利润15.56亿元，同比减少34.6%，环比增加53.8%。
• 美国乙烷价格同比上涨34.5%，聚乙烯-乙烷产品价差同比下降1324元/吨，但Q4环比增加508元/吨。
• C3产品价差同比分别上升125元/吨、453元/吨、84元/吨。

研究结论：

• 预计2026-2028年归母净利润分别为70亿元、83亿元、104亿元，对应EPS分别为2.08元/股、2.46元/股、3.09元/股，PE分别为12X、10X、8X。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

• 关税不确定性风险、项目建设不及预期风险、乙烷价格剧烈波动风险、境外业务经营与乙烷供应中断风险、原油供需受到异常扰动风险、生产安全风险、其他三方数据误差风险、汇率风险、其他不可抗力风险。