卫星化学（002648.SZ）公司1H25业绩稳健增长，看好α-烯烃综合利用项目建设

公司1H25业绩稳健增长，主要得益于功能化学品板块布局完善及新增产能贡献。上半年收入同比增长20.93%，归母净利润同比增长33.44%。功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其他业务板块收入YoY分别为32.12%/-4.43%/-14.93%/32.17%。

产品价格方面，C3产业链产品价格上涨，C2产业链产品价格略承压。原材料乙烷/丙烷均价同比分别下降1.31%/-0.44%。费用方面，销售费用率/财务费用率同比分别下降0.06pcts/0.69pcts，管理费用率同比上升0.09pcts，研发费用率同比下降0.81pcts。

现金流方面，经营性活动现金流净额同比大幅上升138.88%，期末现金及等价物余额同比上升109.81%。应收账款/存货同比下降21.15%/23.01%，周转率有所上升。

产业链优势显著，看好公司持续补强上下游布局。C2领域已建成182万吨乙二醇等产能，C3领域建成国内最大丙烯酸及酯产能。平湖基地新材料新能源一体化项目打通丙烯下游高附加值利用，进一步巩固丙烯酸产业优势。未来将加快丙烯酸产能建设，促进轻烃综合利用高附加值产品发展。

α-烯烃综合利用项目逐步建成，有望贡献第二成长曲线。项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产；二阶段预计2026年底建成，2027年初投产。项目主要包含α-烯烃装置、POE装置、高端聚乙烯等，有望开辟公司第二成长曲线。

投资建议：预计2025-2027年收入分别为537.95/625.43/715.12亿元，同比增长17.8%/16.3%/14.3%；归母净利润分别为63.70/76.86/94.75亿元，同比增长4.9%/20.7%/23.3%，对应EPS分别为1.89/2.28/2.81元，PE分别为10/8/7倍。基于公司产业链一体化优势及α-烯烃综合利用项目前景，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动、产业政策变化、环境保护及安全生产、原材料和产品价格及汇率波动。