卫星化学（002648.SZ）公司1H25业绩稳健增长，看好α-烯烃综合利用项目建设

公司1H25业绩稳健增长，看好α-烯烃综合利用项目建设 买入（维持评级） 事件：2025年8月11日，卫星化学发布2025年半年报。公司2025年上半年收入为234.60亿元，同比上升20.93%；归母净利润为27.44亿元，同比上升33.44%；扣非归母净利润为28.96亿元，同比上升29.61%。对应公司2Q25营业收入为111.31亿元，环比下降9.72%；归母净利润为11.75亿元，环比下降25.07%。 点评：功能化学品板块布局日益完善，推动业绩稳健增长。公司1H25功能化 学 品/高 分 子 新 材 料/新 能 源 材 料/其 他 业 务 板 块 收 入 分 别 为122.17/52.45/3.04/56.95亿元，YoY分别为32.12%/-4.43%/-14.93%/32.17%；毛利率分别为19.92%/29.54%/21.63%/13.62%，同比变化分别为2.64/0.74/0.30/-5.78pcts。我们认为公司营收与利润增长的主要原因为2024年公司投资建成10万吨乙醇胺装置及80万吨多碳醇项目，项目逐步投产为公司贡献增量。 作者 分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 分析师林 森执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 产品价格方面，C3产业链产品价格同比上涨，C2产业链产品价格略承压。根据ifind数据显示，1H25乙二醇/环氧乙烷/HDPE/丙烯酸/丙烯酸甲酯均价分别为4560.51/6765.37/8282.64/7558.82/11167.71元/吨，同比变化分别为0.74%/-0.13%/-2.96%/15.86%/26.11%。 相关研究 1、《公司业绩环比高增，看好公司下游高端产品布局》2024-10-24 原材料方面，1H25乙烷/丙烷均价分别为3587.02/5095.87元/吨，同比变化分别为-1.31%/-0.44%。 费用方面，公司1H25销售费用同比下降1.60%，销售费用率为0.25%，同比下降0.06pcts；财务费用同比下降8.64%，财务费用率为2.14%，同比下降0.69pcts；管理费用同比上升11.92%，管理费用率为1.08%，同比下降0.09pcts； 研 发费用同 比下降2.78%， 研发 费用率为3.29%， 同 比下降0.81pcts。 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为50.52亿元，同比上升138.88%；投资活动产生的现金流净额为-15.16亿元，同比上升3.11%；筹资活动产生的现金流净额为-30.07亿元，同比下降18.43%。期末现金及等价物余额为88.46亿元，同比上升109.81%。应 收账款同比下降21.15%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的24.80次上升到30.14次；存货同比下降23.01%，存货周转率有所上升，从2024年同期的3.26次上升到4.45次。 C2、C3产业链优势显著，看好公司持续补强上下游布局。在C2领域，公司现已建成完善的环氧乙烷下游化学品发展矩阵，形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯的产能规模。在C3领域，公司现已建成国内最大，全球第二大的丙烯酸及酯产能。2024年，公司平湖基地新材料新能源一体化项目（年产80万吨多碳醇项目）一次开车成功，打通丙烯下游高附加值利用，并与丙烯酸形成产业链闭环，进一步巩固卫星丙烯酸产业在市场的影响力。未来，公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深。我们看好公司持续强化产业链一体化优势，提升自身抗风险能力。 α-烯烃综合利用项目逐步建成，未来有望贡献利润。连云港α-烯烃综合利用项目主要依托公司自主研发的α-烯烃技术及高门槛优势，布局下游的高端新材料如高端聚烯烃、聚α-烯烃（PAO）、聚烯烃弹性体（POE）等，项目一阶段目前已经全面开始建设，进展顺利，预计将于2025年底中交，2026年初投产。项目二阶段预计会在今年下半年完成项目开工等手续办理，2026年底建成，2027年初投产。根据公司对外投资公告披露，项目建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置、LNG储罐。我们认为未来随着α-烯烃综合利用项目逐步建成，有望开辟公司第二成长曲线。 投 资 建 议 ：我 们预 计 卫 星 化 学2025-2027年 收 入 分 别 为537.95/625.43/715.12亿元，同比增长17.8%/16.3%/14.3%，归母净利润分别为63.70/76.86/94.75亿元，同比增长4.9%/20.7%/23.3%，对应EPS分别为1.89/2.28/2.81元。结合公司8月21日收盘价，对应PE分别为10/8/7倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司持续强化产业链一体化优势，提升自身抗风险能力；2）我们认为未来随着α-烯烃综合利用项目逐步建成，有望开辟公司第二成长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及产业政策变化的风险；环境保护及安全生产的风险；原材料和产品价格及汇率波动的风险 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com