新能源业务规模效应初显，布局电动矿卡完善产品矩阵

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入118.72亿元，同比增长18.49%，归母净利润11.12亿元，同比增长33.95%。Q4单季营收40.14亿元，同比增长19.29%，环比增长26.43%，归母净利润3.32亿元，同比增长81.41%，环比下降0.90%。
• 业务板块：大气环保治理业务稳健增长，脱硫脱硝板块突破新应用领域；绿电业务开始贡献规模性利润，储能电芯业务实现盈利；自主研发的首台纯电矿卡成功下线交付。
• 绿电业务：海外绿电项目集群初具规模，国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW。西藏麻米措光伏+储能项目按计划建设，刚果（金）水力发电机组+光伏项目稳步推进。
• 储能业务：与亿纬锂能深化合作，产销两旺实现盈利，总产能提升至13GWh。积极布局钠离子电池研发，完成170Ah钠离子电池样品开发。海外储能系统集成市场拓展取得突破。
• 电动矿卡：聚焦矿卡电动化市场，自主研发大型电动矿卡并建成总装生产线，成功突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，下线并交付首台LK220E电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同。推进更大吨位LK350E电动矿卡、无人驾驶LK110EI电动矿卡研发，LK110EI实现紫金山金铜矿采购订单签订。

研究结论

• 投资建议：预计公司2026-2028年实现营收152.00/166.79/189.34亿元，归母净利润为15.36/18.02/22.04亿元，对应PE为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。

业务布局

• 绿电业务：国内外项目集群初具规模，持续推进大型光伏、水力发电项目。
• 储能业务：电芯业务实现盈利，产能提升至13GWh，积极布局钠离子电池研发，拓展海外市场。
• 电动矿卡：成功下线首台LK220E电动矿卡，推进更大吨位及无人驾驶矿卡研发，完善“风光水储装”一体化矿山绿色能源综合解决方案。