低阿产品矩阵落地，眼科全品类布局持续完善

主要观点

• 业绩表现：兴齐眼药2025年实现营业收入24.73亿元，同比增长27.24%；归母净利润6.96亿元，同比增长105.84%。2025Q4收入5.69亿元，同比增长12.90%；归母净利润0.97亿元，同比增长104.97%。2026年一季度，营业收入6.83亿元，同比增长27.45%；归母净利润2.06亿元，同比增长41.48%。
• 盈利质量提升：2025年公司整体毛利率为81.16%，同比+2.83个百分点；期间费用率47.26%，同比-9.21个百分点。2026年一季度，整体毛利率82.05%，同比+1.90个百分点；期间费用率47.58%，同比+0.31个百分点。
• 商业化进展：滴眼剂业务成为增长核心引擎，美欧品®形成全球唯一梯度浓度矩阵，兹润®稳居医院干眼市场份额第一，他氟前列素滴眼液快速放量。
• 研发进展：创新管线多点开花，近视防控（SQ-24071滴眼液）和眼底疾病（SQ-129玻璃体缓释注射液）双突破，罕见病与抗真菌领域也有进展。

投资建议

• 预计2026~2028年收入分别32.8/42.6/54.7亿元，同比增长32.5%/30.0%/28.4%；归母净利润分别为9.4/13.0/17.6亿元，同比增长35.3%/38.1%/35.7%。
• 对应PE为18X/13X/10X，维持“买入”评级。

风险提示

• 审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。