端侧AI布局加速落地，产品矩阵持续完善

中科蓝讯2025年年报显示，公司实现营业收入18.42亿元，同比增长1.24%；归母净利润14.15亿元，同比增长371.66%，主要得益于摩尔线程、沐曦股份上市带来的公允价值上升。扣非归母净利润2.33亿元，同比下滑4.49%；综合毛利率22.19%，同比下滑0.73个百分点。

核心观点

1. 端侧AI布局加速：公司聚焦端侧AI芯片研发，推出讯龙系列多核架构芯片，采用CPU+DSP+NPU设计，已在Nothing、FIIL等品牌AI耳机实现量产，集成ChatGPT或豆包交互、主动降噪等功能。讯龙三代BT895X平台完成与火山方舟MaaS对接，面向豆包大模型提供软硬件一体化方案，机乐堂、音络等终端产品陆续上市。公司以AB6003GWi-Fi+蓝牙+音频三合一SoC切入AI玩具与AIoT赛道，联合百度智能云、火山引擎构建“芯片+算法+内容”生态，推动传统玩具向智能交互升级。未来将持续深化端侧AI布局，扩大与国内外大模型平台合作，丰富智能穿戴、智能家居等场景解决方案。

2. 巩固下沉市场，推动客户结构升级：公司依托丰富的下游客户资源与多元终端场景，早期以经销模式快速放量，现巩固下沉市场基本盘的同时，积极拓展中高端品牌客户，已进入小米、realme、荣耀亲选等国内外知名品牌供应链。产品矩阵持续完善，形成蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等十大核心产品线，品牌客户收入占比提升将增强盈利能力与经营稳定性。

关键数据

• 营业收入：18.42亿元（同比增长1.24%）
• 归母净利润：14.15亿元（同比增长371.66%）
• 扣非归母净利润：2.33亿元（同比下滑4.49%）
• 综合毛利率：22.19%（同比下滑0.73个百分点）

研究结论
预计公司2026-2028年营收分别为22.0/26.5/32.2亿元，扣非归母净利润分别为3.3/4.7/6.0亿元，维持“买入”评级。

风险提示
技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。