核心观点与关键数据
林清轩2025年度业绩表现强劲，营收和净利润均实现高速增长。公司产品矩阵持续完善，精华油大单品表现突出，线下门店基本盘巩固，线上渠道快速成长。
业绩表现
- 整体业绩：2025年公司营收24.50亿元，同比增长102.5%；经调整净利润4.01亿元，同比增长100.13%。其中，2025年下半年营收13.98亿元，同比增长105.80%；经调整净利润2.00亿元，同比增长84.73%。
- 产品结构：
- 精华油：10.24亿元，同比增长128.68%，山茶花精华油大单品持续放量。
- 面霜：3.60亿元，同比增长89.10%。
- 乳液及爽肤水：3.95亿元，同比增长206.80%，主要得益于小金珠精华水推出，收入2.04亿元。
- 精华液：2.26亿元，同比增长86.15%。
- 面膜：1.97亿元，同比增长33.64%。
- 防晒霜：0.54亿元，同比增长47.22%，新品“光白伞”防晒有望开辟新增量空间。
- 渠道结构：
- 线下渠道：直营店5.15亿元，同比增长29.21%；门店合作伙伴0.62亿元，同比增长35.01%；经销商1.28亿元，同比增长285.15%。截至2025年底，公司门店共580家，持续渗透低线城市。
- 线上渠道：线上直销15.70亿元，同比增长147.26%，主要系抖音渠道高增带动；线上零售商销售1.54亿元，同比增长93.87%。
费用与利润
- 毛利率：2025年公司毛利率82.01%，同比下降0.47个百分点；2025年下半年毛利率81.75%，同比下降1.19个百分点。
- 费用端：
- 销售费用率：57.02%，同比增加0.11个百分点，主要系营销及推广开支和人力成本增加。
- 管理费用率：6.25%，同比下降0.18个百分点，主要系规模效应释放摊平费用率。
- 研发费用率：1.91%，同比下降0.60个百分点。
- 净利率：2025年公司经调整净利率16.36%，同比下降0.19个百分点；2025年下半年经调整净利率14.31%，同比下降1.63个百分点。
研究结论与投资建议
公司作为精华油龙头，有望凭借客群与产品定价的精准卡位、全渠道布局，充分享受细分赛道高增红利。预计2026-2028年公司营业收入分别为33.88/45.27/57.93亿元，同比增长38.3%/33.6%/28.0%；归母净利润分别为5.72/8.02/10.44亿元，同比增长58.8%/40.2%/30.2%。当前股价对应PE分别为13X/9X/7X，维持“推荐”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险、募资投放进展不及预期、渠道拓展不及预期等。
