25Q4首次实现单季度盈利，营收与交付量均创历史新高

核心观点与关键数据

• 单季度盈利及历史新高：小鹏汽车在2025年第四季度首次实现单季度盈利，营收222.5亿元（同比+38%，环比+9%），净利润3.8亿元（同环比转正），交付量11.6万辆（同比+149%，环比持平），单车收入16.4万元。
• 经营质量提升：25Q4综合毛利率达21.3%（同比+6.9pct，环比+1.2pct），创历史新高，其中服务及其他业务毛利率达70.8%（同比+11.3pct）。
• 战略合作与海外进展：大众汽车成为小鹏第二代VLA架构首发客户，自研图灵AI芯片获其定点；海外交付量超4.5万辆（同比+95.6%），进入全球60个国家和地区，布局380家海外门店。
• 技术迭代与未来布局：第二代VLA智驾系统发布，市场反馈积极，推动Ultra版本销量占比提升；Robotaxi已进入公开道路测试，计划年内广州试运营；人形机器人Iron量产基地将于26Q1广州开建，目标年底量产。

研究结论

• 维持“增持”评级：调整2026/27/28年营收预测为1021/1296/1438亿元，归母净利润为-10/13/25亿元；参考可比公司给予2026年1.5倍PS，目标价91.15港元。
• 风险提示：新能源车销量不及预期、原材料价格大幅上涨。