单季度营收、利润均创历史新高，盈利能力继续修复

证券研究报告|2024年11月08日 核心观点公司研究·财报点评 3Q24公司营收和利润均创历史新高。公司发布2024前三季度业绩，合计实现营收41.95亿元(YoY+14.13%)，归母净利润6.24亿元(YoY+30.71%)，销售毛利率37.31%(YoY+2.56pct)，销售净利率16.77%(YoY+1.86pct)。对应3Q24，实现营收15.04亿元(YoY+11.86%，QoQ+4.99%)，归母净利润2.56亿元(YoY+15.57%，QoQ+29.43%)，毛利率37.93%(YoY+1.66pct，QoQ +0.95pct)，净利率18.82%(YoY+0.37pct，QoQ+3.22pct)。 手机进入传统旺季，新品快速放量。3Q23以来全球手机需求复苏，市场基于对1H24淡季不淡的背景，担忧2H24会旺季不旺，实际公司三季度手机相关产品营收环比继续增长。根据IDC数据，3Q24全球智能手机出货量同比增长4%至3.16亿部，连续五个季度增长。此外，公司的LTCC和一体化成型电感研发多年，布局完善，随着AI手机创新，快速提升单机用量，伴随大客户旗舰机升级，高端新品进入高速增长期。 多元化产业布局，汽车和数据中心等新兴业务高速增长。分产品来看，前三季度公司信号处理类产品实现营收16.6亿元(YoY+12.10%)，电源管理14.2亿元(YoY-0.25%)，汽车电子或储能专用7.7亿元(YoY+90.47%)，陶瓷、PCB及其他3.4亿元(YoY-6.59%)。汽车方面公司2009年开始设想规划，从海外顶级汽车电子厂商业务出发，经过十几年的铺垫成长至今，截止目前，顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。数据中心方面，公司密切与头部企业保持合作与联系，在DDR5、企业级SSD、AI服务器等应用场景为客户提供了节能降耗的产品与方案。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司布局多年的新能源汽车、数据中心等高毛利产品进入高速成长期，3Q24毛利率提升超过此前预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润为8.87/11.33/14.57亿元(前值为8.87/10.99/13.42亿元），同比增长38.4%/27.8%/28.6%，对应当前市值PE为28/22/17倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,238 5,040 5,962 7,221 8,701 (+/-%) -7.4% 18.9% 18.3% 21.1% 20.5% 净利润(百万元) 433 641 887 1133 1457 (+/-%) -44.8% 47.9% 38.4% 27.8% 28.6% 每股收益（元） 0.54 0.79 1.10 1.40 1.81 EBITMargin 15.4% 18.6% 20.8% 21.7% 23.0% 净资产收益率（ROE） 7.8% 10.7% 13.7% 15.9% 18.1% 市盈率（PE） 50.8 34.4 24.8 19.4 15.1 EV/EBITDA 23.7 19.2 15.9 13.1 10.7 市净率（PB） 3.96 3.69 3.39 3.09 2.73 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·元件 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cnS0980524090005 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价31.29元 总市值/流通市值25230/23670百万元 52周最高价/最低价32.48/21.06元 近3个月日均成交额366.13百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《顺络电子（002138.SZ）-营收创历史新高，毛利率环比提升》 ——2024-08-03 《顺络电子（002138.SZ）-国内片式电感龙头，一体成型及LTCC等新品进入放量期》——2024-03-11 《顺络电子（002138.SZ）-公司产品量价齐升，下半年盈利能力显著改善》——2024-01-29 《顺络电子（002138.SZ）-单季度营收创历史新高，LTCC等新产品表现亮眼》——2023-08-07 《顺络电子（002138.SZ）-消费电子业务承压，汽车电子、光伏储能新业务持续扩张》——2023-03-01 顺络电子（002138.SZ） 单季度营收、利润均创历史新高，盈利能力继续修复 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：顺络电子营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：顺络电子单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：顺络电子归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：顺络电子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：顺络电子毛利率、净利率变化情况图6：顺络电子费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 451 779 610 656 728 营业收入 4238 5040 5962 7221 8701 应收款项 1625 2032 2202 2782 3358 营业成本 2840 3259 3786 4513 5325 存货净额 930 865 1203 1380 1584 营业税金及附加 51 73 70 92 113 其他流动资产 644 970 990 1225 1532 销售费用 82 106 113 139 169 流动资产合计 3650 4645 5005 6043 7201 管理费用 261 282 330 396 473 固定资产 5938 6539 7354 8047 8631 研发费用 352 384 423 513 618 无形资产及其他 523 511 490 470 449 财务费用 51 73 165 184 195 其他长期资产 661 670 670 670 670 投资收益 (13) (5) (8) (8) (7) 长期股权投资 166 203 238 274 310 资产减值及公允价值变动 (82) (86) (15) (13) (14) 资产总计 10938 12568 13757 15504 17261 其他 75 70 116 126 126 短期借款及交易性金融负债 1046 1630 1871 2397 2418 营业利润 581 844 1167 1490 1915 应付款项 613 803 968 1087 1325 营业外净收支 (4) (5) (5) (5) (5) 其他流动负债 732 965 1000 1239 1493 利润总额 577 840 1163 1485 1910 流动负债合计 2391 3399 3840 4723 5236 所得税费用 52 100 138 176 227 长期借款及应付债券 2000 2116 2116 2116 2116 少数股东损益 92 99 138 176 226 其他长期负债 448 514 599 655 724 归属于母公司净利润 433 641 887 1133 1457 长期负债合计 2447 2630 2715 2771 2840 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 4839 6029 6554 7494 8076 净利润 525 740 1024 1309 1684 少数股东权益 541 576 714 890 1116 资产减值准备 82 86 15 13 14 股东权益 5559 5964 6490 7121 8069 折旧摊销 481 525 562 692 798 负债和股东权益总计 10938 12568 13757 15504 17261 公允价值变动损失 (0) 0 (0) (0) (0) 财务费用 81 82 165 184 195 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (130) (189) (244) (575) (524) 每股收益 0.54 0.79 1.10 1.40 1.81 其它 25 (100) (180) (197) (208) 每股红利 0.43 0.36 0.45 0.62 0.63 经营活动现金流 1064 1144 1343 1425 1957 每股净资产 6.89 7.40 8.05 8.83 10.01 资本开支 (1368) (1101) (1358) (1365) (1362) ROIC 11% 12% 14% 16% 18% 其它投资现金流 (153) (74) (34) (37) (36) ROE 8% 11% 14% 16% 18% 投资活动现金流 (1520) (1175) (1393) (1402) (1398) 毛利率 33% 35% 36% 38% 39% 权益性融资 21 60 0 0 0 EBITMargin 15% 19% 21% 22% 23% 负债净变化 774 116 0 0 0 EBITDAMargin 27% 29% 30% 31% 32% 支付股利、利息 (345) (293) (361) (502) (508) 收入增长 -7% 19% 18% 21% 20% 其它融资现金流 (36) 463 242 525 21 净利润增长率 -45% 48% 38% 28% 29% 融资活动现金流 414 346 (119) 24 (488) 资产负债率 49% 53% 53% 54% 53% 现金净变动 (43) 320 (169) 47 72 息率 1.6% 1.3% 1.6% 2.3% 2.3% 货币资金的期初余额 483 440 760 591 637 P/E 50.8 34.4 24.8 19.4 15.1 货币资金的期末余额 440 760 591 637 709 P/B 4.0 3.7 3.4 3.1 2.7 企业自由现金流 (424) 61 52 134 678 EV/EBITDA 23.7 19.2 15.9 13.1 10.7 权益自由现金流 314 641 148 497 527 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，