2025年三季度业绩点评：25Q3实现连续季度盈利，交付量创历史新高

2025-11-18 国泰海通证券杨春

核心观点：零跑汽车2025年三季度业绩表现亮眼，新车周期开启驱动销量提升，海外市场拓展加速，维持“增持”评级。
关键数据：
- 营收：194.5亿元，同比+97.3%，环比+36.7%。
- 净利润：1.5亿元，同比转正，环比-8.0%。
- 交付量：17.4万辆，同比+101.8%，环比+29.6%，创单季度历史新高。
- 毛利率：14.5%，同比+6.4pct，环比+0.9pct。
- 单车收入：11.2万元，同比-0.3万元，环比+0.6万元。
- 单车净利：0.1万元，同比+0.9万元，环比基本持平。
- 出口销量：1.7万辆，出口销量新势力第一。
研究结论：
- 销量与产品周期：公司提前完成年度销量目标，预计全年销量将突破60万台。Lafa 5、D19、A10等新品将推动ABCD四大产品系列全面布局，覆盖多品类市场。
- 盈利能力：随着销量提升和单车盈利能力增强，净利润同比转正。毛利率显著优化，主要得益于规模效应、成本管控、产品结构优化及其他业务收入贡献。
- 海外市场：出口销量领先，海外渠道覆盖30个国际市场超700家网点。巴西、欧洲市场拓展加速，本地化产能计划于2026年落地。
风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。