公司点评：经营规划笃定，业绩兑现韧性强

业绩简评

2026年3月20日，公司披露2025年年报，期内实现营收29.2亿元，同比-3.4%；实现归母净利3.5亿元，同比-8.7%。2025年第四季度实现营收6.1亿元，同比-11.6%；实现归母净利0.3亿元，同比-44.5%。

经营分析

1. 营收结构拆分

   • 产品结构：100元以下/100-300元/300元以上产品分别实现营收5.4/15.3/7.1亿元，同比分别-37%/+3%/+25%。300元+产品持续高增，低价位能量系列下滑，公司计划推进低价位产品补位。
   • 区域结构：省内/省外分别实现营收21.1/6.7亿元，同比分别-5%/-1%。省内经销商319家，省外622家。公司聚焦西北市场，协同推进北方及华东市场，省外陕西、新疆市场发展较好，宁夏、北方市场平稳，华东市场收缩非核心区域。

2. 报表质量

   • 净利率：归母净利率同比-0.7pct至12.1%，毛利率同比+2.2pct至63.2%，销售费用率+1.9pct，预计2026年销售费用延续优化结构趋势。公司披露第二期员工持股计划，2026-2029年总摊销费用约0.84亿元，以个人考核为主。
   • 合同负债：2025年末合同负债余额8.2亿元，环比+1.9亿元、同比+1.8亿元。2025年第四季度销售收现9.1亿元，同比-2%，渠道回款表现优于营收端，呈现相对韧性。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年公司收入分别为30.1/32.0/35.8亿元，同比分别+3.2%/+6.1%/+12.1%；归母净利润分别为3.5/4.1/5.4亿元，同比分别持平/+15.9%/+32.5%，对应EPS为0.70/0.81/1.07元，对应PE分别为25.9/22.4/16.9X，维持“买入”评级。

风险提示

区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。