事件:2023Q1-3公司实现营收22.34亿元,同比+17.04%;实现归母净利润3.20亿元,同比+31.16%。其中,2023Q3实现营收8.08亿元,同比+16.39%; 实现归母净利润1.13亿元,同比+44.06%。 Q3收入增速提高,高基数下稳步发展。公司Q3增速较Q2提速,我们认为一是食萃并表贡献大,二是9月份是公司传统旺季,终端备货积极。基于终端市场销售表现优异,Q3业务发展稳步向上,高基数之下经营韧性凸显。 产品结构来看:2023Q1-3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他分别实现营收8.46/11.21/1.83/0.34/0.28/0.15亿元,同比+5.97%/+26.2 0%/+31.10%/-4.51%/-6.82%/-6.72%。其中,2023Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他分别实现营收3.00/3.26/1.55/0.07/0.10/0.05亿元,同比-5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%/+5.84%。底料增速有所放缓,我们认为与公司战略倾斜有关,公司的Q3策略重心在不辣汤、冬季调味品等新产品的推广上。公司于三季度推出改款后的不辣汤,整体表现符合公司预期;冬季调味品提前布局,加大推广区域,获得不错成效。后续随着底料旺季的到来,预计Q4底料将提速。 渠道结构来看:2023Q1-3经销商/定制餐调/电商分别实现营收17.10/2.27/2.3 3亿元,同比+9.77%/+23.25%/+102.82%。其中,2023Q3经销商/定制餐调/电商分别实现营收6.06/0.89/0.90亿元,同比+8.38%/+16.37%/+90.99%。电商渠道作为公司近年来的重点发力方向,效果显著,Q3仍保持强劲增长势头。 Q3利润端显著提升,销售费用率因投入加大有所上涨。2023Q1-3/2023Q3毛利率为36.89%/38.06%,同比+2.58/+5.40pct,净利率为14.31%/13.86%,同比+1.54/+2.64pct。公司三季度毛利率提升显著,我们认为主因1)不辣汤、冬季调味品等高毛利产品占比提升;2)买赠等促销手段减少;3)原材料成本,例如牛油等,采购成本降低。费用端,2023Q1-3销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.3/+1.4/-0.04/+0.4pct;其中2023Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.9/-0.3/-0.01/+0.1pct。公司Q3销售费用率有所提升,主因公司加大广告费和市场费的投入,预计该项费用投入会延续到Q4。 回购彰显信心,C端市场地位提升,小B打开增长空间。产品策略上,公司围绕现有产品进行迭代和升级,坚持大单品策略的同时积极开发区域性特色产品作为补充。随旺季到来,火锅底料和新品“不辣汤”系列有望呈现不菲表现。渠道方面,优商扶商改善渠道质量,同时顺利并购食萃,补足小B渠道短板。我们认为当前对天味的投资逻辑,一是买公司C端能力和市场地位提升(跟随着到引领者),二是买公司小B端的期权。考虑到公司有一定的预期差,对公司的治理和能力处于持续认知的态势,以及小B大空间的预期,估值向上弹性大,当前位置积极关注。 投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收32.37/40.03/47.83亿元,同比+20.32%/23.65%/19.48%, 实现归母净利润4.41/5.64/6.78亿元 , 同比+29.09%/27.95%/20.16%,EPS分别为0.41/0.53/0.64元,对应PE分别为33.87/26.47/22.03X,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;食品安全风险;原材料价格波动等风险。 盈利预测: