年报点评报告：Q4业绩高增43%，龙头经营韧性强

研报摘要

2023年度，公司业绩实现高增长，营业收入达22,655亿元，同比增长10.2%；归母净利润543亿元，同比增长6.5%；扣非归母净利润485亿元，同比增长7.3%，全年业绩略超市场预期。

业务结构与经营韧性

• 房建业务：优化结构，工业厂房、科教文卫体设施、商业综合等公建订单占比提升，住宅业务占比降至25%，体现了业务结构的优化。
• 地产业务：维持韧性，中海地产权益销售额位列行业第二，新增土地货值行业领先，新增土储1,310万平方米，九成位于一线城市和二线城市，资产质量良好。
• 费用控制：全年费用率4.71%，同比下降0.64个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.02、-0.14、-0.39、-0.14个百分点，财务费用率下降主因汇兑损失减少，管理费用率降低则由于职工薪酬规模缩减。

财务表现与现金流

• 盈利能力：全年综合毛利率9.83%，同比下降0.6个百分点，各业务板块毛利率均有不同程度下滑。净利率2.40%，同比小幅下降0.08个百分点。
• 经营现金流：全年经营性现金流净流入110亿元，较上年同期多流入72亿元，主要得益于地产业务现金流的改善。
• 投资现金流：净流出265亿元，较上年同期多流出150亿元。

未来展望与投资建议

• 施工订单：2024年第一季度，公司施工订单总额同比增长14.3%，其中房建板块稳健增长，基建板块表现较好，海外订单增长显著。
• 订单储备：截至2023年底，公司在手订单合计70,848亿元，为当年收入的3.1倍，为后续收入稳定增长提供了充足保障。
• 投资建议：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为570、599、625亿元，同比增长5%、5%、4%。当前股价对应PE分别为3.9、3.7、3.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 应收账款减值风险：公司面临潜在的应收账款回收风险。
• 地产存货减值风险：房地产库存可能存在减值风险。
• 地产销售大幅下滑风险：房地产销售可能遭受显著下滑。