Q4业绩高增43%，龙头经营韧性强

Q4业绩高增43%，龙头经营韧性强。2023年公司实现营业收入22655亿元，同增10.2%（调整后，下同）；实现归母净利润543亿元，同增6.5%；扣非归母净利润485亿元，同增7.3%，全年增速略超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营业收入5248/5885/5579/5943亿元，同增8%/2%/18%/14%；分别实现归母净利润147/142/147/106亿元，同比+14%/-9%/-2%/+43%，Q4业绩大幅加速，主要因1）Q4费用率同比下降1.5pct。2）上年同期基数较低（22年Q4业绩同比下滑46%）。分区域看，境内/境外分别实现收入21498/1158亿元，同增10%/7%。2023年分红预案为每10股派2.71元，分红率20.82%，较上年基本持平，分红总额113亿元，对应股息率为5.05%。 房建业务结构持续优化，地产经营逆势稳增。分业务看，2023年房建/基建/地产业务分别实现营收13837/5566/3088亿元，同增9%/13%/10%；实现毛利润1005/547/562亿元，同比-0.2%/+6%/+5%。房建领域，工业厂房、科教文卫体设施、商业综合等公建订单占比持续提升，签单额分别同增59%/7%/5%，住宅业务占房建签单比由30%进一步下降至25%，业务结构进一步优化。基建领域，大力开拓能源工程、水利水运等新兴领域，签单分别同比高增151%/230%；市政工程维持稳健增长，新签合同额同增17%，基建整体订单金额占比为27%。 地产业务维持较强经营韧性，收入利润逆势稳增，旗下中海地产权益销售额位列行业第二，新增土地货值位列行业第一；全年新增土储1310万平米，超九成位于一、二线城市，资产质量较优。 费用率管控优异，经营性现金流有所改善。1）盈利指标：2023年公司综合毛利率9.83%，同比降低0.6pct，其中房建/基建/地产毛利率分别同比下降0.7/0.6/0.8pct。期间费用率4.71%，同比下降0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.02/-0.14/-0.39/-0.14pct，财务费用率下降主要因汇兑损失同比降低；管理费用率下降主要系职工薪酬规模缩减。资产（含信用）减值损失少计提7.55亿。投资收益同比减少16亿，主要因上年同期含分步实现企业合并收益约12亿。净利率2.40%，同比小幅下降0.08pct。2）ROE：全年ROE为13.4%，杜邦拆解看：归母净利率、资产周转率以及权益乘数分别为2.40%、0.82次以及6.84，较上年同期分别-0.08pct、持平、-0.08，ROE下行主要受净利率下降及降杠杆影响。3）现金流：全年经营性现金流净流入110亿元，较上年同期多流入72亿元，主要因地产业务现金流好转； 投资性现金流净流出265亿元，较上年同期多流出150亿元。 Q1施工订单开门红，基建及海外增长较快。建筑施工业务方面，2024年1-3月公司新签合同额11107亿元，同增14.3%，较2023年同期降低2.1pct，较2023全年提速3.7pct。分业务看，房建板块新签合同额8062亿元，同增11.4%，保持稳健增长。基建板块新签合同额3005亿元，同增23.2%，表现较好。分区域看，1-3月境内/境外分别新签订单10883/224亿元，同比增长14%/38%；3月单月境内/境外增速分别为13.4%/39.4%，海外订单展现高景气。 截至2023年末，公司在手订单合计70848亿元，为2023年收入3.1倍，订单储备充裕，有望为后续收入稳健增长提供保障。地产业务方面，2024年1-3月公司合约销售额为778亿元，同降30.8%；销售面积263万㎡，同降48%，地产销售压力仍存，但表现好于行业龙头整体（据克而瑞，百强房企24Q1销售额同降47.5%）；3月单月销售额/销售面积分别同降12%/45%，销售额降幅明显收窄。 投资建议：我们预测公司24-26年归母净利润分别为570/599/625亿元，同比增长5%/5%/4%，EPS分别为1.37/1.44/1.50元/股，当前股价对应PE分别为3.9/3.7/3.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下滑风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 广场东塔7层 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com