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短期调整不改长期逻辑，医美管线打开第二增长曲线

2026-03-20 张峻豪,孙乔容若,柳旭国信证券杨建江

公司2025年业绩短期承压，主要受行业竞争加剧及舆情事件影响，可复美核心单品线上销售承压。2026年公司预计收入增速约10%，毛利率下降1%以内，销售费用率中低个位数增长，净利润预计持平。分品牌看，可复美营收下滑1.6%，可丽金营收增长9.2%；分品类看，功效性护肤品收入增长0.8%，医用敷料收入下滑4.8%；分渠道看，直销渠道收入基本持平，经销渠道收入下滑1.5%。盈利能力略有下滑，2025年毛利率为80.3%，净利率为34.7%，主要受产品结构变化及品牌建设投入增加影响。公司2026年计划推出多款护肤新品，丰富产品矩阵，并已获批两款重组胶原蛋白三类医疗器械，有望打造第二增长曲线。下调2026-2027年归母净利润至19.49/20.53亿元，对应PE为16/15倍，维持“优于大市”评级。

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短期调整不改长期逻辑，医美管线打开第二增长曲线

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