固定收益周报：债市短期或调整，长期债牛逻辑不改

证债市短期或调整，长期债牛逻辑不改 券 研——固定收益周报（20240422-20240428） 究主要观点 报日期: 告 2024年04月29日 过去一周利率债大幅调整，收益率曲线熊陡。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《债市或维持当前震荡偏强态势》 ——2024年04月22日 《经济数据表现或夯实债牛基础》 ——2024年04月15日 《经济结构性改善，债市短期或震荡偏强》 ——2024年04月08日 固定收益周报 过去一周（20240422-20240428），国债期货大幅下降，其中10年期国债期货活跃合约较4月19日下跌0.36%。从现券来看，10年国债活跃券收益率过去一周提升7.04BP至2.3244%；从曲线形态看，5年及以上期限品种收益率提升幅度稍大，曲线更为陡峭化。 城投债利差长窄短阔，成交活跃度下降。 长期限的城投债利差收窄，但是短期限的城投债利差则有所扩大。1M、3M的各评级城投债利差走阔在2.37-6.75BP区间。1Y以上期限的绝大多数城投债品种利差有所收窄，尤其是3Y期的各评级城投利差均大幅收窄，至少6BP。 城投债成交活跃度下降：过去一周所有省市的城投日均成交 458.33笔，低于前一周的623.60笔。城投债日均成交在4笔以上的活跃省份达至21个，与前一周持平，主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、山西、河北）、4大直辖市、西部5省（四川、云南、陕西、广西、新疆）。 资金面收紧，债市杠杆水平下降。 资金面收紧，资金价格小幅提升，DR007截至4月28日较4月19日上升8.36BP至1.9611%，高于政策利率（7天逆回购利率1.80%）；代表非银的R007过去一周提升6.79BP，R007与DR007利差收窄。公开市场操作方面，央行过去一周净投放0亿元。 另外，债市杠杆过去一周下降，银行间质押式回购余额5日均值 由4月19日的6.93万亿下降至4月26日的6.36万亿元，隔夜占比5 日均值由4月19日的88.65%下降至4月26日的76.06%。财政部、央行先后发言，债市先涨后跌。 2024年4月23日财政部党组理论学习中心组在《人民日报》发文声称“支持在央行公开市场操作中逐步增加国债购买”，点燃了市场看多的热情，债市23日大涨。23日晚央行接受金融时报的采访发表，表明了央行买卖国债可以作为流动性管理工具，强调未来央行开展国债操作会是双向的，与发达经济体央行的QE操作截然不同；同时提及了当前长端债券收益率下降过快和债券供给偏少有关，后续会加快债券发行节奏，“长期国债收益率也将出现回升”，因此24日债市出现 大跌。另外，我们认为由于24-26日权益市场表现较好，债市受风险 偏好提升影响于26日再次大跌。 债市短期或调整，长期债牛逻辑不改。 展望后市，我们认为后续国债发行节奏大概率会提升，供给层面会对收益率带来一定扰动。但是从实际GDP与通胀问题的展望看，我 固定收益周报们认为实际GDP发展较为平稳，全年目标较大概率得以实现，同时大宗涨价或有助于我国平减指数同比增速转正，进而缓解我国当前通缩 风险。因此我们认为2024年名义GDP增速或高于2023年，那么若不考虑降息的背景的下2024年长端国债收益率中枢应较2023年提升。不过在货币政策方面，我们认为全年降息仍然值得期待，只是短期受制于汇率问题落地概率不高，因此2024年长端国债收益率中枢仍然可能 低于2023年，因此债市长期牛市的逻辑并未改变。 投资建议 利率债适当提升杠杆，配置1-3年期限品种。 由于资产端收益率与资金成本的差额提升，5、10、30年国债收益率与IRS7天的差额较4月12日分别下降4BP、7BP、8BP，可以适当提升杠杆。 在具体期限选择上，由于3Y-1Y利差处于过去近7年60%以上分位数，5Y-1Y、10Y-1Y利差处于过去近7年50-53%分位数，而30Y-1Y利差处于过去近7年低于20%分位数，由于我们认为债市处于牛市格局，从收益率下降空间的角度看，我们建议配置1-3年期限品种。 城投债集中在成交活跃的区域，下沉可适当选择若干省份。 城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。 风险提示 经济复苏超预期；稳增长政策超预期； 降息落空或者时间点滞后。 固定收益周报 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。