首次覆盖报告：睡眠经济驱动行业扩容，公司或进新征程

公司概况

水星家纺是国内领先的家纺公司，以被芯品类为核心，旗下拥有多品牌矩阵，覆盖大众至高端层级。公司以“好被芯选水星”为核心战略，聚焦被芯品类。2024年，被芯/套件/枕芯营收占比分别为48%/35%/8%。公司营收/归母净利润CAGR分别为7.5%/4.3%。2025年前三季度，公司营收同比增长10.9%至30亿元，归母净利润增长10.7%至2.3亿元。

行业概况

家纺行业传统增长依赖婚庆与乔迁，但结婚率下行及地产行业波动导致旧逻辑瓦解。中长期来看，睡眠经济崛起和审美升级将驱动行业扩容。睡眠经济下，功能性家纺（助眠被芯、人体工学枕）带动芯类品类量价齐升；审美升级驱动套件换新频率提升。龙头公司凭借研发积淀与全域品宣壁垒，市占率集中趋势将逐步加速。

公司投资亮点

1. 产品端：公司以被芯为核心的大单品+全品类布局，坚持精品开发，以大单品为导向。公司重视研发投入，拥有完善的技术研发体系，聚焦凉感纤维、抗菌、玻尿酸保湿等功能性材料，构筑产品护城河。
2. 渠道端：公司电商业务快速增长，2019～2024年电商营收CAGR达14%，占比由41%升至55%。公司深耕天猫、京东等传统平台，并在抖音等兴趣电商领域建立领先优势。线下以加盟模式为主，通过云店小程序、私域运营赋能经销商，积极拓展高线城市标杆直营门店。

财务分析

公司营收/归母净利润稳步增长，营运状况稳健。毛利率稳步上行，费用率短期提升。存货与应收账款周转效率保持稳健，股利支付彰显股东回报承诺。

盈利预测与投资建议

预计公司2025~2027年收入分别为46.12/50.81/56.42亿元，同比分别+10%/+10.2%/+11.0%。预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.96/4.47/5.04亿元，增速分别为+7.9%/+13.0%/+12.7%。当前市值对应公司2026PE为12倍。首次覆盖给予买入评级。

风险提示

大单品战略失效风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、品牌老化与年轻化转型不及预期风险、费用率持续提升侵蚀利润风险。