内蒙项目业绩兑现，油价高涨抬升盈利中枢

核心观点与关键数据

• 事件描述：公司2025年业绩大幅增长，总营业收入480.38亿元（同比+45.64%），归母净利润113.50亿元（同比+79.09%）；四季度单季营收124.93亿元（同比+43.46%），归母净利润24.00亿元（同比+33.29%）。公司发布利润分配预案，预计派发现金红利50.91亿元，占归母净利润44.85%。
• 聚烯烃产销增长：内蒙古烯烃项目全面投产，聚乙烯产量255万吨（同比+125%），聚丙烯产量248万吨（同比+111%）。聚烯烃行业供需格局趋于宽松，产品价格单边下行，公司煤制烯烃工艺毛利率达38.16%（同比+3.97个百分点）。
• 供应链安全与成本优势：地缘风险导致油价上涨，公司煤制烯烃以煤为原料，供应链安全且成本优势凸显。国内聚烯烃年产能同比增长12.9%，新增产能主要为油制路线。
• 在建与储备项目：宁东四期烯烃项目进展顺利，计划2026年底投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进。

研究结论

• 公司规模优势和成本控制领先行业，宁东四期、新疆项目和内蒙二期项目将打开远期成长空间。
• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为150.43、163.87、177.96亿元，对应PE分别为17、16、14倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

1. 新建项目建设进度不及预期；
2. 原材料及产品价格大幅波动；
3. 宏观经济下行。