2023年三季报业绩点评：盈利中枢抬升，业2023年三季报业绩点评：盈利中枢抬升，业！

宇通客车（600066） 证券研究报告·公司点评报告·商用车 2023年三季报业绩点评：盈利中枢抬升，业绩释放超预期！ 买入（维持） 2023年10月27日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 21,799 25,080 29,352 34,516 同比 -6% 15% 17% 18% 归属母公司净利润（百万元） 759 1,610 2,158 2,759 同比 24% 112% 34% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.34 0.73 0.97 1.25 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.83 19.25 14.36 11.23 关键词：#市占率上升投资要点 股价走势 113% 100% 87% 74% 61% 48% 35% 22% 9% -4% 宇通客车沪深300 2022/10/272023/2/252023/6/262023/10/25 公司公告：公司发布2023年三季报，业绩超预期。2023Q3实现营业收入78.37亿元，同比增长61.44%，环比增长3.97%；实现归属母公司净利润5.8亿元，同比增长195.88%，环比增长65.84%；实现扣非归母净 利润4.53亿元，同比增长739.42%，环比增长59.83%。 市场数据 收盘价(元)13.61 一年最低/最高价7.01/15.25 市净率(倍)2.26 国内国外共振，销量同比高增长。2023年Q3公司客车销量为11141辆， 流通A股市值(百 万元) 30,131.71 同环比+50.72%/+4.17%。根据中客网数据，宇通客车2023年Q3出口大中客销量3068辆，同比+177%，环比+15%，出口单车盈利更强，叠加从去年以来公司贯彻“筛选高毛利订单”的战略，公司毛利率持续处于高位水平，2023年Q3毛利率为23.15%，环比-0.34%，单车收入为 70.34万元，同环比+7.11%/-0.19%，出口带动单车收入维持高位。 增效控费效果初步兑现，减值营销消退归母净利率再创新高。1）费用端，2023Q3期间费用率为14.66%，同比下降1.97pct，环比下降0.24pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.12pct/-1.36pct/- 3.97pct/+2.25pct，环比-0.54pct/-0.29pct/-0.30pct/+0.90pct，公司内部增效控费，实现费用端的有效节流。2）减值影响消退，2023Q2公司计提资产减值损失及信用减值损失共计2.23亿元，三季度计提资产减值损失 及费用减值损失共计0.44亿元，减值端影响消退保证公司实际利润有效释放。3）Q3其他收益为1.07亿元，环比Q2增加54.92%，进一步增厚利润。2023年Q3公司归母净利率为7.4%，创近两年新高。 盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。考虑到公司Q3业绩超预期，Q4高利润率有望延续，我们维持公司2023~2025年营 业收入为251/294/345亿元，同比+15%/+17%/+18%，上调2023/2024年归母净利润为16.1/21.6亿元（原为13.9/20.1亿元），基本维持2025年归母净利润27.6亿元，同比+112%/+34%/+28%，对应EPS为0.7/1.0/1.3元，对应PE为19/14/11倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 总市值(百万元)30,131.71 基础数据 每股净资产(元,LF)6.01 资产负债率(%,LF)56.33 总股本(百万股)2,213.94 流通A股(百万股)2,213.94 相关研究 《宇通客车(600066)：9月产销同比向好，收获欧洲新能源大额订单！》 2023-10-10 《宇通客车(600066)：8月产销同比继续向好，重点推荐！》 2023-09-07 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 宇通客车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18,998 20,204 22,545 29,296 营业总收入 21,799 25,080 29,352 34,516 货币资金及交易性金融资产 7,035 2,427 7,051 6,262 营业成本(含金融类) 16,823 19,071 22,099 25,369 经营性应收款项 5,092 8,085 7,427 10,784 税金及附加 225 258 302 356 存货 4,894 7,463 5,804 9,437 销售费用 1,639 1,756 2,055 2,416 合同资产 529 502 587 690 管理费用 846 878 1,027 1,277 其他流动资产 1,449 1,728 1,676 2,123 研发费用 1,694 1,756 2,025 2,313 非流动资产 10,999 11,137 11,253 11,349 财务费用 -78 -141 -48 -141 长期股权投资 997 1,027 1,057 1,087 加:其他收益 433 251 294 345 固定资产及使用权资产 4,175 4,588 4,915 5,196 投资净收益 153 150 176 114 在建工程 276 171 128 111 公允价值变动 -17 -5 -5 -5 无形资产 1,565 1,565 1,565 1,565 减值损失 -568 -163 -175 -187 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 54 25 88 69 长期待摊费用 0 1 2 3 营业利润 706 1,759 2,269 3,262 其他非流动资产 3,986 3,786 3,586 3,386 营业外净收支 2 26 59 51 资产总计 29,998 31,341 33,798 40,645 利润总额 708 1,786 2,328 3,313 流动负债 12,580 14,494 14,763 18,794 减:所得税 -60 143 140 497 短期借款及一年内到期的非流动负债 7 7 7 7 净利润 768 1,643 2,189 2,816 经营性应付款项 7,511 9,464 8,979 12,194 减:少数股东损益 9 33 31 56 合同负债 1,310 1,526 1,768 2,030 归属母公司净利润 759 1,610 2,158 2,759 其他流动负债 3,753 3,498 4,009 4,564 非流动负债 2,821 2,821 2,821 2,821 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.34 0.73 0.97 1.25 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 455 1,662 2,187 3,180 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 1,330 1,705 2,251 3,266 其他非流动负债 2,818 2,818 2,818 2,818 负债合计 15,402 17,316 17,585 21,615 毛利率(%) 22.83 23.96 24.71 26.50 归属母公司股东权益 14,473 13,869 16,027 18,786 归母净利率(%) 3.48 6.42 7.35 7.99 少数股东权益 123 156 187 243 所有者权益合计 14,596 14,025 16,214 19,029 收入增长率(%) -6.17 15.05 17.03 17.59 负债和股东权益 29,998 31,341 33,798 40,645 归母净利润增长率(%) 23.68 112.08 34.04 27.87 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,254 -2,405 4,492 -832 每股净资产(元) 6.54 6.26 7.24 8.49 投资活动现金流 -399 16 137 48 最新发行在外股份（百万股 2,214 2,214 2,214 2,214 筹资活动现金流 -1,437 -2,219 -5 -5 ROIC(%) 3.29 10.67 13.59 15.33 现金净增加额 1,408 -4,608 4,624 -789 ROE-摊薄(%) 5.25 11.61 13.47 14.69 折旧和摊销 875 43 65 86 资产负债率(%) 51.34 55.25 52.03 53.18 资本开支 -855 -298 -203 -230 P/E（现价&最新股本摊薄） 40.83 19.25 14.36 11.23 营运资本变动 1,333 -4,057 2,382 -3,692 P/B（现价） 2.14 2.23 1.93 1.65 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个