年报点评：内蒙项目达产推动业绩大增，油价上涨背景下煤化工优势凸显

分析师：顾敏豪登记编码：S0730512100001gumh00@ccnew.com 021-50586308 ——宝丰能源(600989)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(上调) 发布日期：2026年03月16日 事件：公司公布2025年年报，2025年公司实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%，实现归属母公司的净利润113.50亿元，同比增长79.09%，扣非后的归母净利润115.20亿元，同比增长69.91%。 ⚫内蒙烯烃项目全面投产推动业绩大幅增长。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2025年以来，内蒙300万吨烯烃二期和三期项目分别于1月底和3月底投产，实现了内蒙项目的完全达产，推动了公司烯烃业务产销规模的增长。2025年公司聚乙烯、聚丙烯分别实现销售253.46和246.05万吨，同比增长123.31%和111.20%。公司焦炭业务总体平稳，全年焦炭销量692.59万吨，同比下滑2.26%。价格方面，受油价下行以及行业供给扩张等因素影响，2025年聚烯烃产品价格和煤炭价格均呈现下行态势。2025年公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭销售均价分别为76473、6154和1037元/吨，同比分别下跌8.69%、8.10%和25.29%。在销量提升的推动下，2025年公司聚乙烯、聚丙烯分别实现收入164.06和151.42亿元，同比增长103.88%、94.10%.此外焦炭业务实现收入71.81亿元。同比下滑26.99%。受益于聚烯烃业务的增长，公司全年实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%。 资料来源：中原证券研究所，聚源 盈利能力方面，2025年主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌17.87%、29.74%和18.96%。受益原材料价格的下跌，公司毛利率小幅提升。全年综合毛利率35.92%，同比提升2.77个百分点，其中烯烃产品毛利率38.16%，同比提升3.97个百分点，焦化产品毛利率30.35%，同比提升1.17个百分点；全年净利率23.63%，同比提升4.41个百分点。全年公司实现净利润113.50亿元，同比增长79.09%，扣非后的归母净利润115.20亿元，同比增长69.91%。 相关报告 《宝丰能源(600989)公司点评报告：内蒙项目投产推动上半年增长，未来成长具有保障》2025-07-23 《宝丰能源(600989)年报点评：产能扩张推动增长，内蒙项目逐步投产保障未来业绩》2025-03-24 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫四季度产销进一步提升，烯烃价格下滑导致业绩回落。四季度公司实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%，环比下滑1.83%；实现净利润24亿元，同比增长33.29%，环比下滑25.74%。从产销情况来看，随着内蒙项目的投产和产能爬坡，四季度公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为70.35万吨和67.55万吨，环比提升3.73%和1.26%。受四季度 烯烃价格回落影响，公司单季度收入、利润均有所下滑。 ⚫油价上涨有望提升公司盈利。2025年2月底，中东地缘局势发生突变，对国际原油供应链带来巨大冲击。受此影响，3月以来国际油价大幅上涨，下游炼化企业受供应限制纷纷降低开工负荷，推动聚烯烃价格的大幅上涨。根据卓创资讯数据，3月以来PE和PP价格分别从6738元/吨和6595元/吨上涨至8192元/吨和8517元/吨，涨幅21.57%和29.14%。同期煤炭价格则总体稳定。随着油煤价差的扩大，煤制烯烃路线盈利出现明显提升，从而推动公司盈利能力的上行。 ⚫宁东项目四期稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，规模不断扩张，为公司业绩增长提供了坚实基础。随着内蒙烯烃项目的全面投产，公司烯烃产能达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。此外，宁东四期烯烃项目于2025年4月全面开工，目前进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，预计将于2026年底建成投产，新疆烯烃项目也在积极推进中。在新建项目保障下，公司未来产销规模仍有提升空间，业绩增长具有坚实基础，长期成长性可观。 ⚫盈利预测与投资评级：预计公司2026、2027年EPS为2.24元和2.29元，以3月13日收盘价34.70元计算，PE分别为15.47倍和15.18倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，给予公司“买入”的投资评级。 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。