2023年三季报点评：业绩环比改善，宁东三期和内蒙项目接力兑现成长

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 合成树脂 2023年10月30日 宝丰能源（600989）2023年三季报点评 强推 （维持） 业绩环比改善，宁东三期和内蒙项目接力兑现成长 目标价：16.00元 当前价：14.29元 事项：  公司发布2023年三季报，Q1-3实现营收204.0亿元，同比-5.1%，归母净利润38.9亿元，同比-27.6%，扣非归母净利润41.5亿元，同比-27.9%。其中Q3实现营收73.1亿元，同比/环比分别+3.1%/ +15.0%；归母净利润16.3亿元，同比/环比分别+20.3%/+ 52.4%；扣非归母净利润17.1亿元，同比/环比分别+16.4%/+47.9%。  业绩环比增加主要受益于煤价下行，关注四季度煤价走势。烯烃业务产销盈利双增带动业绩上行，产销端，23Q3公司实现聚乙烯/聚丙烯销量分别为19.6/16.5万吨，环比分别+25.0%/+16.1%，环比增长主要系二季度检修的低基数和三期开始兑现业绩双重影响，其中聚乙烯/聚丙烯综合售价分别为7209/6684元/吨，环比分别+2.40%/+0.43%。主要原材料气化原料煤外购价格中枢再下移，2023Q3气化原料煤平均采购单价为515元/吨（估算值，基于每季度采购量均衡分布的假设），环比-12.4%。Q3烯烃价差环比提升明显，三季度以来多因素博弈下原油价格保持高位震荡，海外动力煤价格下行带动国内煤炭价格下移，油煤价差持续上行。9月以来，安监影响叠加前期库存去化，澳洲动力煤支撑线上移，带动煤炭价格快速上涨，秦港Q5500于10月10日达到1055元高点，此后缓慢回调。当前国内大规模安监接近尾声，库存处于同比高位，而海外四季度能源价格存上行预期，多空博弈下煤价或维持高位震荡。  Q3双焦价格斜率向上，冬储支撑四季度价格有望维稳。23Q3公司实现焦炭产量/销量分别177.45/177.11万吨，环比分别-1.04%/-3.71%。公司现总计700万吨焦炭产能，单季度开工率约101.4%，开工率环比上半年的97%有所改善。23Q3焦炭/外购炼焦精煤综合售价（估算值，基于每季度采购量均衡分布的假设）分别为1482/1102元/吨，环比分别+7.9%/持平。考虑到当前钢厂现金流盈利水平较低，短期双焦价格或有下行倾向，但低库存下钢厂冬储需求释放下双焦或呈现尾部上扬；长期来看，经过2021-2022年扩产，焦炭产能再回高点，行业盈利水平已至周期低点，静待产能出清，盈利拐头上行。  宁东三期和内蒙项目接力兑现成长。烯烃板块，公司宁东三期40 万吨/年聚乙烯、50 万吨/年聚丙烯装置已经于三季度末投入试生产，四季度或有望贡献满产业绩；内蒙项目于今年3月已开工建设。所有在建/规划产能投产后，烯烃产能将达500万吨以上；双焦板块，公司不断通过核增等形式积极扩张煤矿产能，现有在产（不含在建）煤矿权益产能共1012万吨，焦煤自给率已实质性提升；近期国家层面政策利好释放，带动双焦产业链预期上行，焦煤板块库存整体处于低位，存在上行期望。  投资建议：结合公司三季报业绩和四季度煤价上行等情况，我们下调此前对 2023-2025 年的归母净利润预期分别至 58.83/97.79/148.23亿元（前值65.41/101.72/153.96亿元)。对应当前PE分别为18x/11x/7x。参考公司历史估值和未来产能高增预期，我们给予公司2023年20倍目标P/E，对应目标价16.0元，维持“强推”评级。  风险提示：产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 28,430 29,197 44,896 56,715 同比增速(%) 22.0% 2.7% 53.8% 26.3% 归母净利润(百万) 6,303 5,883 9,779 14,823 同比增速(%) -10.9% -6.7% 66.2% 51.6% 每股盈利(元) 0.86 0.80 1.33 2.02 市盈率(倍) 17 18 11 7 市净率(倍) 3.1 2.8 2.3 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 733,336.00 已上市流通股(万股) 733,336.00 总市值(亿元) 1,047.94 流通市值(亿元) 1,047.94 资产负债率(%) 46.15 每股净资产(元) 5.01 12个月内最高/最低价 16.24/11.47 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《宝丰能源（600989）2023年中报点评：双焦下行拖累Q2业绩，静待产能释放业绩反转》 2023-09-01 《宝丰能源（600989）2023年一季报点评：煤价下行业绩环比改善，定增推进产能增长》 2023-04-23 《宝丰能源（600989）2022年报点评：内蒙项目有望奠定未来高增长》 2023-03-16 -6%7%21%34%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-28~2023-10-27宝丰能源沪深300华创证券研究所 宝丰能源（600989）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,158 11,645 28,208 48,132 营业总收入 28,430 29,197 44,896 56,715 应收票据 0 0 0 0 营业成本 19,084 19,448 29,914 35,897 应收账款 71 47 77 105 税金及附加 412 399 634 814 预付账款 299 396 598 706 销售费用 72 74 113 143 存货 1,348 1,612 2,357 2,712 管理费用 676 694 1,067 1,348 合同资产 0 0 0 0 研发费用 151 155 238 301 其他流动资产 621 651 985 1,144 财务费用 234 1,114 1,097 531 流动资产合计 4,497 14,351 32,225 52,799 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 26,412 56,636 85,243 81,404 投资收益 0 0 0 0 在建工程 16,589 16,589 16,589 16,689 其他收益 20 20 20 20 无形资产 4,664 4,770 4,847 4,799 营业利润 7,720 7,233 11,751 17,599 其他非流动资产 5,416 5,405 5,396 5,387 营业外收入 6 7 6 7 非流动资产合计 53,081 83,400 112,075 108,279 营业外支出 419 419 419 419 资产合计 57,578 97,751 144,300 161,078 利润总额 7,307 6,821 11,338 17,187 短期借款 0 0 0 0 所得税 1,004 938 1,559 2,364 应付票据 1,021 946 1,280 1,581 净利润 6,303 5,883 9,779 14,823 应付账款 657 905 1,242 1,415 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 6,303 5,883 9,779 14,823 合同负债 731 750 1,154 1,458 NOPLAT 6,504 6,843 10,725 15,282 其他应付款 3,942 3,942 3,942 3,942 EPS(摊薄)（元） 0.86 0.80 1.33 2.02 一年内到期的非流动负债 3,774 3,774 3,774 3,774 其他流动负债 1,392 1,363 2,041 2,755 主要财务比率 流动负债合计 11,517 11,680 13,433 14,925 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 10,912 47,462 84,013 86,048 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.0% 2.7% 53.8% 26.3% 其他非流动负债 1,274 1,275 1,274 1,274 EBIT增长率 -10.0% 5.2% 56.7% 42.5% 非流动负债合计 12,186 48,737 85,287 87,322 归母净利润增长率 -10.9% -6.7% 66.2% 51.6% 负债合计 23,703 60,417 98,720 102,247 获利能力 归属母公司所有者权益 33,875 37,334 45,580 58,831 毛利率 32.9% 33.4% 33.4% 36.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 22.2% 20.1% 21.8% 26.1% 所有者权益合计 33,875 37,334 45,580 58,831 ROE 18.6% 15.8% 21.5% 25.2% 负债和股东权益 57,578 97,751 144,300 161,078 ROIC 16.0% 9.3% 9.5% 12.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.2% 61.8% 68.4% 63.5% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 47.1% 140.7% 195.4% 154.8% 经营活动现金流 6,626 8,640 14,032 20,292 流动比率 0.4 1.2 2.4 3.5 现金收益 6,665 8,801 14,206 20,126 速动比率 0.3 1.1 2.2 3.4 存货影响 -407 -264 -745 -354 营运能力 经营性应收影响 -26 -73 -232 -136 总资产周转率 0.5 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 2,680 173 672 473 应收账款周转天数 1 1 0 1 其他影响 -2,286 3 131 183 应付账款周转天数 11 14 13 13 投资活动现金流 -11,177 -32,123 -32,004 -977 存货周转天数 22 27 24 25 资本支出 -12,833 -32,136 -32,014 -985 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.86 0.80 1.33 2.02 其他长期资产变化 1,656 13 10 8 每股经营现金流 0.90 1.18 1.91 2.77 融资活动现金流 4,469 32,970 34,535 609 每股净资产 4.62 5.09 6.22 8.02 借款增加 7,306 36,551 36,551 2,035 估值比率 股利及利息支付 -3,059 -2,774 -2,812 -3,074 P/E 17 18 11