一季度业绩韧性突显，煤电协同盈利中枢有望稳步抬升

核心观点与关键数据

• 事件：新集能源发布2025年一季报，实现营业收入29.10亿元（同比-4.85%），归母净利润5.32亿元（同比-11.01%），扣非后净利润5.38亿元（同比-7.62%）。
• 煤炭板块：产量同比提升10.47%，商品煤销量同比增长1.76%，炭销售均价581.97元/吨（同比+1.26%），商品煤成本324.12元/吨（同比-6.43%），毛利同比+5.23%。公司通过煤质提升和成本管控抵消煤价下行影响，业绩表现优异。
• 电力板块：售电量同比增长46.91%，实现上网电量34.26亿千瓦时，平均上网电价374.9元/兆瓦时（同比-8.14%）。板集二期电厂投产带动电量增长，有望“以量补价”抵消电价下行影响，煤电一体化进程深化。
• 单季业绩：毛利同比仅下滑3.04%，主要受非经营项影响（管理费用同比增长16.84%，所得税同比增长7.30%）。
• 核心优势：在建及规划燃煤机组容量464万千瓦，江西上饶、滁州、六安电厂预计2026年中投运，届时煤电控股装机达796万千瓦。煤电一体化模式将带来稳定盈利，安徽电力供需偏紧，新建机组利用小时数有望维持高位。

研究结论

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测分别为23.69/27.44/28.78亿元，EPS分别为0.91/1.06/1.11元/股，对应PE分别为7.61/6.57/6.27倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险因素：煤价大幅下降风险、电价和煤电利用小时数下滑风险、项目建设进度不及预期风险、煤矿安全生产事故风险。