2023年报点评：宁东三期兑现业绩下Q4环比增长，内蒙项目稳步推进

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 合成树脂 2024年03月25日 宝丰能源（600989）2023年报点评 强推 （维持） 宁东三期兑现业绩下Q4环比增长，内蒙项 目稳步推进 目标价：21.28元 当前价：15.72元 事项：  公司发布2023年年度报告，报告期内公司实现营收291.36亿元，同比+2.48%；归母净利润56.51亿元，同比-10.34%；扣非归母净利润 59.49亿元，同比-11.46%。其中Q4 实现营收87.35亿元，同比/环比分别+25.77%/+19.48%，归母净利润17.60亿元，同比/环比分别+89.25%/+7.71%；扣非归母净利润18.03亿，同比/环比分别+85.53%/+5.44%。  宁东三期稳步贡献业绩。产销数据方面，2023FY共实现烯烃销量158.5万吨，同比+22.1万吨，其中Q4实现烯烃销量56.4万吨，主要系宁东三期9月投产爬坡顺利，三期2023年产能利用率为93.7%；实现焦炭销量697.5万吨，同比+76.2万吨，同比增加主要系2022年300万吨/年煤焦化项目为年中投产，焦炭整体2023年产能利用率约为99.7%，同比下滑约9.9pcts。宁东三期烯烃项目自2023年9月投产以来,各项经济技术指标基本已达到设计要求，且三期和二期整体盈利水平较为接近。  油煤价差向好，烯烃板块盈利持续上行。Q4以来主要因气化原料煤价格维持23年9月上涨后的高位震荡，烯烃价差有所收窄。自2024年初以来，动力煤受下游需求清淡影响，累计跌幅（截至3.22）已达9.01%，同期WTI原油价格同比涨幅达14.6%，油煤价差持续扩大，公司烯烃盈利预计有所修复。展望2024年，美联储降息预期下再通胀有望开启，原油价格上行将支撑聚烯烃价格，同时动力煤受国内政策管制涨幅或有限，油煤价差有望扩大。此外，2024Q1双焦板块同样受淡季影响下跌较为明显，但当前钢厂价格下降与去库并行，且焦煤价格已经接近跌至2019年以来低点，静待旺季补库需求兑现带动双焦板块利润修复。  内蒙项目稳步推进，员工持股激励计划绑定核心员工利益。内蒙项目300万吨项目已于2023年3月开工建设，所有在建产能投产后，烯烃（不含EVA）产能将达520万吨。顺周期来临时公司有望实现β和α共振，成功固化涨幅。公司拟推出员工持股计划，有助于保障产能扩张期内蒙项目得稳定推进，绑定核心技术人员利益。拟募集资金总额不超过1.49 亿元。参与员工持股计划的员工拟包括总裁刘元管在内的中高层管理人员，核心骨干等不超过30 人。我们认为员工持股计划的推出或进一步稳定内蒙项目的投产预期。  投资建议：结合公司内蒙项目的四季度投产预期，我们维持2024-2025 年的归母净利润预期为97.79/148.23亿元，并新增2026年盈利预测150.34亿元，对应当前PE分别12x/8x/7x。参考公司历史估值和未来产能高增预期，我们给予公司2024年16倍目标P/E，对应目标21.28元，维持“强推”评级。  风险提示: 产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 29,136 44,135 62,394 65,494 同比增速(%) 2.5% 51.5% 41.4% 5.0% 归母净利润(百万) 5,651 9,779 14,823 15,034 同比增速(%) -10.3% 73.1% 51.6% 1.4% 每股盈利(元) 0.77 1.33 2.02 2.05 市盈率(倍) 20 12 8 8 市净率(倍) 3.0 2.4 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月22日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 733,336.00 已上市流通股(万股) 733,336.00 总市值(亿元) 1,152.80 流通市值(亿元) 1,152.80 资产负债率(%) 46.20 每股净资产(元) 5.25 12个月内最高/最低价 15.84/12.05 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《宝丰能源（600989）2023年三季报点评：业绩环比改善，宁东三期和内蒙项目接力兑现成长》 2023-10-30 《宝丰能源（600989）2023年中报点评：双焦下行拖累Q2业绩，静待产能释放业绩反转》 2023-09-01 《宝丰能源（600989）2023年一季报点评：煤价下行业绩环比改善，定增推进产能增长》 2023-04-23 -20%-11%-2%7%23/0323/0623/0823/1024/0124/032023-03-22~2024-03-22宝丰能源沪深300华创证券研究所 宝丰能源（600989）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,283 9,261 6,992 10,602 营业总收入 29,136 44,135 62,394 65,494 应收票据 0 0 0 0 营业成本 20,279 28,791 39,501 41,901 应收账款 26 69 103 109 税金及附加 467 649 941 987 预付账款 188 495 640 611 销售费用 86 130 183 193 存货 1,292 2,131 2,747 2,911 管理费用 769 1,076 1,397 1,466 合同资产 0 0 0 0 研发费用 431 565 674 707 其他流动资产 646 1,300 1,545 1,608 财务费用 327 1,564 3,119 3,419 流动资产合计 3,435 13,256 12,028 15,840 信用减值损失 -8 -8 -8 -8 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 1,628 1,628 1,628 1,628 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 41,369 67,647 77,526 74,159 投资收益 39 39 46 46 在建工程 14,235 9,752 637 137 其他收益 55 55 506 506 无形资产 5,154 5,512 5,606 5,693 营业利润 6,786 11,510 17,283 17,525 其他非流动资产 5,810 5,820 5,829 5,840 营业外收入 7 7 7 7 非流动资产合计 68,195 90,359 91,225 87,456 营业外支出 327 327 327 327 资产合计 71,630 103,615 103,253 103,297 利润总额 6,467 11,191 16,963 17,206 短期借款 470 940 740 540 所得税 816 1,412 2,141 2,172 应付票据 849 1,183 1,656 1,868 净利润 5,651 9,779 14,823 15,034 应付账款 1,100 1,251 1,652 1,822 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,651 9,779 14,823 15,034 合同负债 736 1,115 1,576 1,654 NOPLAT 5,936 11,146 17,548 18,021 其他应付款 5,688 5,688 5,688 5,688 EPS(摊薄)（元） 0.77 1.33 2.02 2.05 一年内到期的非流动负债 3,000 3,000 3,000 3,000 其他流动负债 2,470 3,593 4,911 5,032 主要财务比率 流动负债合计 14,313 16,771 19,224 19,605 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 17,524 37,272 23,178 13,178 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.5% 51.5% 41.4% 5.0% 其他非流动负债 1,257 1,257 1,257 1,257 EBIT增长率 -9.9% 87.8% 57.4% 2.7% 非流动负债合计 18,780 38,528 24,435 14,435 归母净利润增长率 -10.3% 73.1% 51.6% 1.4% 负债合计 33,094 55,300 43,659 34,040 获利能力 归属母公司所有者权益 38,537 48,315 59,594 69,257 毛利率 30.4% 34.8% 36.7% 36.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 19.4% 22.2% 23.8% 23.0% 所有者权益合计 38,537 48,315 59,594 69,257 ROE 14.7% 20.2% 24.9% 21.7% 负债和股东权益 71,630 103,615 103,253 103,297 ROIC 13.2% 15.6% 25.2% 26.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.2% 53.4% 42.3% 33.0% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 57.7% 87.9% 47.3% 26.0% 经营活动现金流 8,693 13,988 23,359 23,124 流动比率 0.2 0.8 0.6 0.8 现金收益 7,792 13,877 21,790 22,792 速动比率 0.1 0.7 0.5 0.7 存货影响 56 -839 -616 -164 营运能力 经营性应收影响 155 -351 -178 24 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.6 经营性应付影响 2,016 486 873 383 应收账款周转天数 1 0 0 1 其他影响 -1,326 815 1,490 89 应付账款周转天数 16 15 13 15 投资活动现金流 -14,101 -24,704 -4,717 -1,250 存货周转天数 23 21 22 24 资本支出 -14,907 -24,687 -4,706 -560 每股指标(元) 股权投资 -1,628 0 0 0 每股收益 0.77 1.33 2.02 2.05 其他长期资产变化 2,433 -16 -11 -690 每股经营现金流 1.19 1.91 3.19 3.15 融资活动现金流 4,769 18,693 -20,910 -18,264 每股净资产 5.25 6.59 8.13 9.44 借款增加 6,309 20,218 -14,294 -10,200 估值比率 股利及利息支付 -1,545 -5,250 -8,659 -9,075 P/E 20 12 8 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 5 3,725 2,043 1,011 EV/EBITDA 16 9 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 宝丰能源（600989）2023年报点评 证监会审核华创证券投