事项: 公司发布2023年年度报告,报告期内公司实现营收291.36亿元,同比+2.48%; 归母净利润56.51亿元,同比-10.34%;扣非归母净利润59.49亿元,同比-11.46%。其中Q4实现营收87.35亿元,同比/环比分别+25.77%/+19.48%,归母净利润17.60亿元,同比/环比分别+89.25%/+7.71%;扣非归母净利润18.03亿,同比/环比分别+85.53%/+5.44%。 宁东三期稳步贡献业绩。产销数据方面,2023FY共实现烯烃销量158.5万吨,同比+22.1万吨,其中Q4实现烯烃销量56.4万吨,主要系宁东三期9月投产爬坡顺利,三期2023年产能利用率为93.7%;实现焦炭销量697.5万吨,同比+76.2万吨,同比增加主要系2022年300万吨/年煤焦化项目为年中投产,焦炭整体2023年产能利用率约为99.7%,同比下滑约9.9pcts。宁东三期烯烃项目自2023年9月投产以来,各项经济技术指标基本已达到设计要求,且三期和二期整体盈利水平较为接近。 油煤价差向好,烯烃板块盈利持续上行。Q4以来主要因气化原料煤价格维持23年9月上涨后的高位震荡,烯烃价差有所收窄。自2024年初以来,动力煤受下游需求清淡影响,累计跌幅(截至3.22)已达9.01%,同期WTI原油价格同比涨幅达14.6%,油煤价差持续扩大,公司烯烃盈利预计有所修复。展望2024年,美联储降息预期下再通胀有望开启,原油价格上行将支撑聚烯烃价格,同时动力煤受国内政策管制涨幅或有限,油煤价差有望扩大。此外,2024Q1双焦板块同样受淡季影响下跌较为明显,但当前钢厂价格下降与去库并行,且焦煤价格已经接近跌至2019年以来低点,静待旺季补库需求兑现带动双焦板块利润修复。 内蒙项目稳步推进,员工持股激励计划绑定核心员工利益。内蒙项目300万吨项目已于2023年3月开工建设,所有在建产能投产后,烯烃(不含EVA)产能将达520万吨。顺周期来临时公司有望实现β和α共振,成功固化涨幅。 公司拟推出员工持股计划,有助于保障产能扩张期内蒙项目得稳定推进,绑定核心技术人员利益。拟募集资金总额不超过1.49亿元。参与员工持股计划的员工拟包括总裁刘元管在内的中高层管理人员,核心骨干等不超过30人。我们认为员工持股计划的推出或进一步稳定内蒙项目的投产预期。 投资建议:结合公司内蒙项目的四季度投产预期,我们维持2024-2025年的归母净利润预期为97.79/148.23亿元,并新增2026年盈利预测150.34亿元,对应当前PE分别12x/8x/7x。参考公司历史估值和未来产能高增预期,我们给予公司2024年16倍目标P/E,对应目标21.28元,维持“强推”评级。 风险提示:产能释放不及预期,宏观经济复苏不及预期,煤炭政策变动 主要财务指标