2023年报点评：Q4盈利中枢抬升，业绩符合预期

华域汽车（600741） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2023年报点评：Q4盈利中枢抬升，业绩符合预期 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 158,268 168,594 180,511 195,792 204,602 同比 13.09% 6.52% 7.07% 8.47% 4.50% 归母净利润（百万元） 7,203 7,214 8,644 9,431 9,846 同比 11.35% 0.15% 19.82% 9.11% 4.40% EPS-最新摊薄（元/股） 2.28 2.29 2.74 2.99 3.12 P/E（现价&最新摊薄） 7.31 7.30 6.09 5.59 5.35 买入（维持） 2024年04月01日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 华域汽车沪深300 投资要点 公司公告：公司发布2023年年报，业绩符合我们预期。2023年实现营业收入1686亿元，同比+6.5%，归母净利润72.1亿元，同比+0.15%，扣非归母净利润65.0亿元，同比+0.6%。2023年四季度实现营业收入 470亿元，同环比+4.6%/+5.5%，归母净利润24.7亿元，同环比 +6.4%/+30.2%，扣非归母净利润23.6亿元，同环比+7.4%/+34.9%。公司 拟向全体股东每10股派发现金红利7.50元（含税），占2023年归母净利润的32.78%。 客户结构多元化，业务结构趋好。公司前�大客户销售额占比达50.31%，同时公司主营业务收入的53.82%来自于上汽集团以外的整车客户，客户结构趋于多元化，外部客户如特斯拉/比亚迪/奇瑞在2023年产量分别同比+34%/+61%/+41%，有效对冲合资客户产销下滑。2023年 在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%，整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势。 全年降本增效效果显著，Q4盈利中枢显著提升。2023年公司归母净利率4.28%，同比-0.27%，主要系2022年包含出售参股公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权收益，电子电器件板块利润下降。公司2023年毛利率实现13.32%，同比-0.90pct，其中内外饰件毛利率 12.99%，同比-1.84pct，金属成型和模具毛利率10.05%，同比-1.14pct，功能件毛利率12.13%，同比+0.96pct，电子电器件毛利率13.77%，同比 +3.27pct，热加工件毛利率0.98%，同比+0.52pct。公司23年总体费用率为9.70%，同比-0.47pct，拆分来看，销售费用率0.65%，同比+0.04pct；管理费用率4.74%，同比-0.40pct，系持续降本增效，压缩办公运营费用；研发费用率4.22%，同比-0.30pct；财务费用率0.05%，同比+0.19pct。单看2023Q4，公司盈利中枢环比显著提升，净利率为5.3%，同环比分别+0.1pct/+1.0pct，主要系毛利率环比提升2.3pct所致。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年营收预测为1805/1958亿元，预计2026年营业收入为2046亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%；维持2024-2025年归母净利润预测为86/94亿元，预计2026年归母净利润为98亿元，同比分别+19.8%/+9.1%/+4.4%，对应PE分别为6/6/5倍， 维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% 2023/3/312023/7/302023/11/282024/3/28 市场数据 收盘价(元)16.71 一年最低/最高价15.55/19.90 市净率(倍)0.91 流通A股市值(百万元)52,682.02 总市值(百万元)52,682.02 基础数据 每股净资产(元,LF)18.32 资产负债率(%,LF)65.03 总股本(百万股)3,152.72 流通A股(百万股)3,152.72 相关研究 《华域汽车(600741)：2023三季报点评：核心客户产销回暖，利润环比高增长！》 2023-10-25 《华域汽车(600741)：2023半年报点评：国际市场持续开拓，电子电器业务同比高增长！》 2023-08-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华域汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 116,620 127,966 160,268 167,227 营业总收入 168,594 180,511 195,792 204,602 货币资金及交易性金融资产 40,211 53,812 72,049 85,988 营业成本(含金融类) 146,137 154,564 167,632 175,344 经营性应收款项 50,037 45,115 57,412 49,588 税金及附加 622 688 759 805 存货 22,813 24,415 26,806 26,771 销售费用 1,158 1,163 1,333 1,432 合同资产 0 0 0 0 管理费用 7,989 9,026 9,927 10,332 其他流动资产 3,559 4,625 4,000 4,880 研发费用 7,122 7,726 8,282 8,184 非流动资产 59,477 55,984 52,491 48,998 财务费用 83 179 (24) (296) 长期股权投资 12,307 12,307 12,307 12,307 加:其他收益 852 674 766 655 固定资产及使用权资产 26,422 22,181 17,940 13,700 投资净收益 2,843 3,610 3,916 3,683 在建工程 3,936 4,936 5,936 6,936 公允价值变动 35 0 0 0 无形资产 3,900 3,648 3,396 3,144 减值损失 (517) (82) (82) (82) 商誉 781 781 781 781 资产处置收益 120 632 587 614 长期待摊费用 871 871 871 871 营业利润 8,818 12,000 13,070 13,669 其他非流动资产 11,260 11,260 11,260 11,260 营业外净收支 221 5 29 6 资产总计 176,097 183,950 212,759 216,226 利润总额 9,039 12,005 13,099 13,675 流动负债 104,097 101,096 118,066 109,175 减:所得税 944 1,201 1,310 1,368 短期借款及一年内到期的非流动负债 12,875 12,875 12,875 12,875 净利润 8,095 10,805 11,789 12,308 经营性应付款项 64,777 58,877 73,366 63,013 减:少数股东损益 881 2,161 2,358 2,462 合同负债 10,085 10,974 11,902 12,449 归属母公司净利润 7,214 8,644 9,431 9,846 其他流动负债 16,360 18,369 19,923 20,837 非流动负债 10,419 10,469 10,519 10,569 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.29 2.74 2.99 3.12 长期借款 3,369 3,369 3,369 3,369 应付债券 0 0 0 0 EBIT 5,996 8,019 8,625 9,159 租赁负债 3,811 3,861 3,911 3,961 EBITDA 12,188 13,380 13,985 14,520 其他非流动负债 3,239 3,239 3,239 3,239 负债合计 114,516 111,565 128,585 119,744 毛利率(%) 13.32 14.37 14.38 14.30 归属母公司股东权益 57,768 66,411 75,843 85,689 归母净利率(%) 4.28 4.79 4.82 4.81 少数股东权益 3,813 5,974 8,332 10,793 所有者权益合计 61,581 72,385 84,174 96,482 收入增长率(%) 6.52 7.07 8.47 4.50 负债和股东权益 176,097 183,950 212,759 216,226 归母净利润增长率(%) 0.15 19.82 9.11 4.40 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 11,316 12,035 16,389 12,321 每股净资产(元) 18.32 21.06 24.06 27.18 投资活动现金流 (1,179) 2,297 2,582 2,353 最新发行在外股份（百万股 3,153 3,153 3,153 3,153 筹资活动现金流 (3,180) (732) (733) (735) ROIC(%) 6.91 8.29 7.89 7.46 现金净增加额 6,879 13,600 18,238 13,939 ROE-摊薄(%) 12.49 13.02 12.44 11.49 折旧和摊销 6,191 5,361 5,361 5,361 资产负债率(%) 65.03 60.65 60.44 55.38 资本开支 (4,761) (1,313) (1,334) (1,330) P/E（现价&最新股本摊薄） 7.30 6.09 5.59 5.35 营运资本变动 (688) (747) 2,906 (1,912) P/B（现价） 0.91 0.79 0.69 0.61 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不