业绩超预期，单位电池盈利稳定

核心观点与关键数据

业绩超预期：宁德时代2025年业绩显著超预期，全年营收4237亿元（同比增长17%），归母净利润722亿元（同比增长42.3%），扣非净利润645亿元（同比增长43.4%）。公司现金余额达2999亿元，下半年动力电池和储能需求超预期，产能利用率96.9%，毛利率提升至26.3%。利润分配预案为每10股派息69.57元（含税）。

动力电池市占率提升：2025年动力电池系统营收3165.06亿元（同比增长25.08%），销量达541GWh（同比增长41.85%），显著高于行业增速（31.7%）。Q4单季销量突破150GWh，海外出货占比持续提升，全年海外市占率达30%（同比提升3个百分点）。全球动力电池市占率达39.2%（同比提升1.2个百分点），连续9年位居全球第一。

储能电池稳健增长：2025年储能电池系统营收624.40亿元（同比增长8.99%），营收占比提升至14.74%。全年储能电池出货121GWh（同比增长29.13%），系统集成业务出货规模同比增长超160%。全球市占率达30.4%（同比小幅提升），连续五年位居全球榜首。

高研发投入保持领先：2025年研发费用221.47亿元（同比增长19.02%），在换电、钠电池、低空出行等新型领域实现关键突破，保持领先优势。

研究结论与目标价：预测2026-2028年收入分别为5792亿元/7231亿元/8767亿元，归母净利润分别为930亿元/1165亿元/1400亿元。当前股价对应2026年/2027年/2028年PE分别为29.2/23.3/19.4倍。基于行业对比，给予26倍PE估值，目标价725港元（较现价上涨11%），维持买入评级。