2023年三季报点评：Q3业绩略超预期，经营性单位盈利维持稳定

Q3盈利略超预期，盈利水平同环比提升。23年Q1-Q3公司营收22.1亿元，同增6%，归母净利6.7亿元，同增14%，扣非净利5.7亿元，同比微增；其中Q3公司营收8.54亿元，同环比+12.61％/+23.43%；归母净利2.89亿元，同环比+31.23%/+47.12％，扣非净利2.71亿元，同环比+28.34%/+89.79%，23Q3毛利率47.90%，同环比+6.83/+2.47pct；归母净利率33.79%，同环比+4.79/+5.44pct；扣非净利率31.71%，同环比+3.89/+11.09pct。盈利水平环比提升，业绩略超市场预期，主要系Q3诉讼费用环比大幅下降及投资收益增厚利润所致。 Q3出货量环增30%，全年出货预计28亿平。我们预计23年前三季度公司出货18亿平左右，同增57%，其中Q3我们预计出货近8亿平，同增70%，环增30%，新增产能释放带动出货环比高增长，目前公司单月产能超3亿平/月，Q4出货我们预计有望维持30%环比增长至10亿平，23年出货量我们预计达28亿平，同增65%。分产品结构看，我们预计Q3湿法占比50%，较Q2持平，下半年产品结构预计维持。 Q3均价环降5%，经营性单平盈利稳定略超预期。我们测算Q3公司均价1.23元/平（含税），环降5%，我们预计Q3单平扣非利润0.35元/平左右，环比高增长，主要系诉讼费用减少所致，若不考虑诉讼费用及其他收益影响，我们测算公司Q3单平扣非净利0.33元/平左右，经营性单位盈利环比持平，略超预期。隔膜环节面临过剩，我们预计Q4至24H1进一步小幅降价，但公司湿法第五代8米（有效幅宽6.2米）产线年中已投产，且海外客户收入占比稳步提升及涂覆比例提升一定程度对冲，我们预计24年整体盈利可基本维持0.3元/平左右。 Q3管理费用率环比大幅下降，经营性现金流同环比高增。23Q3公司费用率15.17%，同环比+4.83/-6.09pct，其中管理费用率环降6.90pct至6.22%；Q3末公司存货2.95亿元，较Q2末增4%，Q3末在建工程30亿元，较Q2末增加22%；23Q3经营性现金流6.23亿元，同环比+490%/+381%，主要系应付账款增加增厚现金流3.5亿；资本开支10.52亿元，同增109%。 盈利预测与投资评级：我们维持23-25年归母净利预期9.50/12.42/17.19亿元，同比32%/31%/38%，对应PE为18/14/10x，考虑公司长期增长潜力高，给予24年20xPE，目标价19.4元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期