2022年业绩预增点评：全年出货预计翻倍增长，单位盈利环增超预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 派能科技（688063） 2022年业绩预增点评：全年出货预计翻倍增长，单位盈利环增超预期 2023年01月12日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 307.30 一年最低/最高价 112.41/511.69 市净率(倍) 13.02 流通A股市值(百万元) 25,509.74 总市值(百万元) 47,583.72 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.60 资产负债率(%,LF) 46.65 总股本(百万股) 154.84 流通A股(百万股) 83.01 相关研究 《派能科技(688063)：2022年三季报点评：业绩大超市场预期，盈利水平持续向上》 2022-10-20 《派能科技(688063)：户储需求爆发量利齐升，业绩超市场预期》 2022-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,063 5,886 13,547 19,566 同比 84% 185% 130% 44% 归属母公司净利润（百万元） 316 1,257 2,801 3,868 同比 15% 298% 123% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.04 8.12 18.09 24.98 P/E（现价&最新股本摊薄） 150.50 37.85 16.99 12.30 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年年度业绩预增公告，公司2022年归母净利11.8-13.1亿元，同增273-314%；扣非净利11.7-13.0亿元，同增289-332%，其中Q4归母净利5.35-6.65亿元，同增723-923%，环增40-75%；扣非净利5.24-6.54亿元，同增788-1008%，环增38-72%，超市场预期。 ◼ 公司22Q4出货环增20-30%，单位利润环增超预期。我们预计公司22Q4出货1.2-1.3gwh，环增20-30%左右，Q4新增4gwh产能投产贡献新增量，22年合计出货3.4-3.5gwh，同增120%+，23年预计出货8gwh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司Q4单价预计环比微增，顺利传导碳酸锂成本上涨，此外运费、汇兑等预计均有正向贡献，22Q4单位扣非净利0.45-0.5元/wh左右，若加回0.35亿左右股权激励费用，则单wh净利达0.5元/wh+，环增25%+，22年平均单位盈利达0.39元/wh左右，接近翻倍增长。看2023年，我们预计售价维持稳定，随着规模效应推动成本下降，且股权费用有明显摊薄，单位盈利有望维持高位。 ◼ 欧洲电价波动不改户储经济性，2022-2023年市场需求预计翻倍以上增长。22年欧洲能源成本攀升，推动户用光伏高增，尽管近期欧盟出台政策限制非气电价在180欧元/MWh导致电价波动，但终端电价依旧维持40欧分+，户储仍具备经济性。我们预计欧洲22/23年户储装机达11/23GWh，同增296%/105%，2022/2023年全球户储装机达19/38GWh，同增250%/127%，考虑渠道库存，22/23年全球户储出货预计达33/66gwh，同增339%/101%。储能电池具备品牌与渠道优势，壁垒深厚，我们预计公司作为户储龙头将充分受益。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司22年业绩超预期，我们上修公司22-24年归母净利润至12.57/28.01/38.68亿元（原预测为11.31/27.56/38.65亿元），同比增长298%/123%/38%，对应PE为38/17/12x，考虑到户用储能市场竞争加剧，给予23年30xPE，对应目标价542.7元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧导致产品价格下降。 -28%-4%20%44%68%92%116%140%164%188%212%2022/1/122022/5/132022/9/112023/1/10派能科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 派能科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,178 5,630 11,842 18,058 营业总收入 2,063 5,886 13,547 19,566 货币资金及交易性金融资产 1,436 1,391 3,786 6,356 营业成本(含金融类) 1,443 3,869 9,206 13,686 经营性应收款项 830 2,386 5,187 7,539 税金及附加 7 21 47 68 存货 687 1,590 2,522 3,750 销售费用 36 94 176 215 合同资产 1 0 0 0 管理费用 63 132 244 293 其他流动资产 224 263 347 413 研发费用 156 368 677 880 非流动资产 1,088 1,714 2,441 2,893 财务费用 -13 -61 5 22 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 13 26 31 33 固定资产及使用权资产 679 1,201 1,910 2,243 投资净收益 8 9 14 10 在建工程 154 254 254 354 公允价值变动 1 0 10 10 无形资产 24 28 37 46 减值损失 -32 -67 -62 -57 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 59 59 58 57 营业利润 359 1,431 3,184 4,396 其他非流动资产 172 172 172 172 营业外净收支 -2 -2 -1 -1 资产总计 4,266 7,345 14,284 20,950 利润总额 356 1,429 3,183 4,395 流动负债 1,139 3,050 7,438 10,583 减:所得税 40 171 382 527 短期借款及一年内到期的非流动负债 185 483 1,605 1,918 净利润 316 1,257 2,801 3,868 经营性应付款项 829 2,223 5,288 7,862 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 41 109 0 0 归属母公司净利润 316 1,257 2,801 3,868 其他流动负债 84 235 544 803 非流动负债 157 157 157 157 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.04 8.12 18.09 24.98 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 338 1,401 3,197 4,423 租赁负债 150 150 150 150 EBITDA 401 1,492 3,400 4,701 其他非流动负债 8 8 8 8 负债合计 1,296 3,207 7,595 10,740 毛利率(%) 30.03 34.26 32.05 30.05 归属母公司股东权益 2,970 4,137 6,688 10,210 归母净利率(%) 15.33 21.36 20.68 19.77 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,970 4,137 6,688 10,210 收入增长率(%) 84.14 185.36 130.18 44.43 负债和股东权益 4,266 7,345 14,284 20,950 归母净利润增长率(%) 15.19 297.59 122.83 38.09 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -330 470 2,470 3,384 每股净资产(元) 19.18 26.72 43.19 65.94 投资活动现金流 -1,649 -710 -917 -721 最新发行在外股份（百万股） 155 155 155 155 筹资活动现金流 -25 196 832 -102 ROIC(%) 9.84 30.54 42.58 37.57 现金净增加额 -2,035 -44 2,385 2,560 ROE-摊薄(%) 10.65 30.39 41.88 37.88 折旧和摊销 63 91 203 279 资产负债率(%) 30.38 43.67 53.18 51.26 资本开支 -458 -717 -921 -721 P/E（现价&最新股本摊薄） 150.50 37.85 16.99 12.30 营运资本变动 -766 -1,060 -837 -1,060 P/B（现价） 16.02 11.50 7.11 4.66 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn