业绩超预期，单位盈利底部夯实

事件：7月11日公司发布2023年半年度业绩预告，预计23H1实现归母净利18.9亿元，同比-55.0%；预计实现扣非净利12.2亿元，同比-56.7%。预计23Q2单季度实现归母净利9.7亿元，同比-59.0%；实现扣非净利7.3亿元，同比-47.4%。业绩略超预期，一是由于粗纱销量高增及能源成本下降，二是汇兑收益增厚当期盈利。 粗纱销量高增，成本端压力缓解。我们估算23Q2粗纱销量约67万吨，同比增长超25%，环比23Q1提升约20%，我们判断主要受益于风电领域需求拉动，以及公司在其他需求领域份额持续提升。根据卓创资讯数据，6月末玻纤行业重点企业库存约85万吨，相较Q1末上升6.2%，但我们判断Q2公司库存持续下降，经营情况好于行业平均。根据卓创资讯数据，23Q2粗纱价格环比略有下降，我们判断在目前价格下，行业尾端产能或较难实现盈利，价格已至底部区间。我们判断Q2粗纱单位成本环比有所下降，一是由于能源价格有所回落，二是由于公司智能制造和数字工厂建设等工作持续推进，产品单耗水平持续下降。估算Q1粗纱吨扣非净利环比有所提升，单位盈利底部夯实。 电子布盈利持续领跑，供需格局望逐步改善。我们估算23Q2公司电子布销量超2亿米，环比提升明显。受终端需求减弱影响，Q2电子纱价格仍有回落，根据卓创资讯，23Q2电子纱（G75）均价约8000元/吨，环比23Q1下降11%，我们预计在目前价格下，行业二线厂商面临亏损，公司仍保持一定程度盈利。我们统计23年电子纱新增产能有限，且在价格低位下，不排除部分厂商产能有所关停，预计23年电子纱/电子布供给增速相较22年有明显放缓，供需格局望逐步改善。 产能扩张持续推进，光伏边框应用推动产品结构持续优化。根据卓创资讯，巨石九江智能制造基地一期20万吨生产线在23Q2投产，淮安项目一期10万吨有望于24H1逐步投产，公司产能持续扩张，具备成长性，同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化，抗周期性/盈利能力有望持续增强。除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏领域产品，23Q2公司客户振石集团华智研究院获得全球首张光伏组件用复合材料边框证书。相较传统金属边框，复合材料边框具备更稳定的成本优势以及更优异的抗盐雾性和绝缘性，随着渗透率逐步提升，有望中长期拉动玻纤需求，并优化公司产品结构。 投资建议：我们略微下调公司23-25年归母净利润预测至47、61、70亿元（原盈利预测为52、71、81亿元），主要考虑到电子纱价格走低，略微调低电子布均价假设，且调低铑粉销售金额假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为11.8、9.0、7.9倍。考虑到行业已至底部区间，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。 图表：中国巨石核心财务数据