信达消费点评昇兴股份出海高增盈利修复利润中枢改善可期

2025年全年，公司实现收入71.74亿元（+0.6%），归母净利润3.07亿元（-27.4%），扣非归母净利润2.79亿元（-31.5%）；Q4实现收入21.704亿元（-1.5%），归母净利润0.91亿元（+13.8%），扣非归母净利润0.83亿元（+3.2%）。Q4春节错配影响下，受益于两片格局优化、份额提升，公司整体收入保持平稳，盈利稳步修复主要受益于天丝Q4阶段性占比提升。

展望未来，预计Q1收入端有望实现稳健增长，盈利端受制于短期原材料压力或保持平稳。加速出海、格局优化，盈利中枢有望改善。2026年H2国内/海外收入分别为33.36/6.13亿元（同比分别-1.3%/+16.1%），柬埔寨产能持续爬坡，越南基地26年有望落地贡献新增量。

分产品来看，两片罐受益于行业反内卷，基准价格提升已落地，待至Q2进一步提价，两片罐盈利拐点有望显现；三片受益于天丝基数较低，全年有望实现平稳增长。

盈利能力稳步修复。25Q4公司毛利率为13.43%（同比-1.43pct、环比+3.96pct），净利率为4.31%（同比+0.58pct、环比+0.56pct），预计盈利环比改善主要系产品结构优化；费用表现平稳，25Q4期间费用率为6.27%（同比+1.20pct）。

现金流&营运能力保持稳定。25Q4经营性现金流净额为0.15亿元（同比+0.53亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为52.7/94.4/36.8天（同比+3.3/+0.4/-3.9天）。

盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润为4.4、5.9、6.6亿元，对应PE估值分别为13.8X、10.4X、9.2X。