昇兴股份：三片罐销量靓丽，两片罐盈利改善

核心观点
公司受益于三片旺季节奏波动及两片提价落地、海外产能加速爬坡，收入实现稳健增长。前期低成本库存和两片扭亏推动整体利润同比高增。

业务分析

• 三片：春节备货旺季延后，预计26Q1销量同比优异；马口铁价格持续向下，盈利能力维持高位。
• 两片：海外产能加速爬坡，国内提价落地，收入表现优异；公司提前囤积原料，Q1国内两片有望扭亏；Q2议价向上或对冲原材料上涨影响，盈利能力环比稳定。

财务表现

• 盈利能力：26Q1毛利率13.81%（同比+2.16pct、环比+0.38pct），归母净利率8.01%（同比+2.28pct、环比+3.70pct），主要受益于两片利润提升。
• 费用控制：期间费用率3.87%（同比-0.75pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为0.52%/0.30%/2.81%/0.24%（同比分别+0.07/-0.14/-0.43/-0.25pct），规模优势显现。
• 现金流：26Q1经营性现金流净额3.28亿元（同比-0.20亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为58.8/83.1/38.5天（同比+5.1/-13.1/-3.3天）。

盈利预测
预计2026-2028年归母净利润为4.5、5.5、6.4亿元，对应PE估值分别为13.8X、11.2X、9.6X。

风险提示
竞争加剧、需求修复不及预期、原材料价格波动超预期。