投资要点 业绩摘要:公司发布] 2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收17.2亿元,同比-12.9%;实现归母净利润0.5亿元,同比-74.7%;实现扣非净利润0.2亿元,同比-88.5%。单季度来看,2023Q4公司实现营收4.9亿元,同比+24.2%;实现归母净利润-0.2亿元,同比-150.9%;实现扣非后归母净利润-0.2亿元,同比-183.2%。2024Q1公司实现营收5亿元,同比+52%;实现归母净利润0.4亿元,同比+136%;实现扣非后归母净利润0.1亿元,同比+8.3%。24Q1收入增长提速,扣非后盈利能力暂时承压。 盈利能力暂时承压,规模优势显现后盈利能力有望边际改善。报告期内,公司整体毛利率为19.2%,同比-3pp;2023Q4毛利率为20.3%,同比-3.5pp;2023年毛利率下降主要是塑料制品等核心产品销售规模下降,成本端制造费用提升所致。分产品看,塑料制品毛利率为20.0%(-2.7pp),生物全降解制品毛利率18.3%(-5.1pp)。分区域看,外销毛利率22.9%(-1pp),内销毛利率14.3%(-2.3pp)。费用率方面,2023年公司总费用率为15.2%,同比+3.2pp,主要由于公司部分新增产能达到可使用状态,折旧摊销计入管理费用导致费用率上升,其中销售费用率为5.4%,同比+0.4pp;管理费用率为6.4%,同比+1.7pp; 财务费用率为0.2%,同比+1pp,主要受利息支出增加,汇兑收益减少影响;研发费用率为3.3%,同比+0.1pp。此外,2023年公司计提资产及信用减值约5500万元,其中主要为对浙江家得宝和美国子公司SumterEasyHome计提的商誉减值约4300万元。综合来看,公司净利率为2.6%,同比-6.4pp;2023Q4净利率为-3.6%,同比-12.4pp。2024Q1来看,2024Q1毛利率为19.3%,同比+0.2pp; 总费用率为16.7%,同比+0.3pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.3pp/+1.5pp/+0.5pp/-1.4pp,由于可转债利息增加和新厂房折旧摊销增加,费用率有所提升。此外公司于一季度收到出售厂房的资产处置收益约4300万元,综合来看2024Q1净利率为8.7%,同比+3.1pp;扣非净利率2%,同比-0.8pp。 生物降解制品增长亮眼,塑料制品产能利用率有望改善。从品类来看,2023年塑料制品营收达到13亿元,同比下降21.5%,受海外渠道去库存影响有所下滑。 生物全降解制品营收为2.6亿元,同比增长87.4%,营收占比为15.2%(同比+8.2pp),全降解制品受益于国内茶饮、商超等渠道需求恢复,订单旺盛,收入增长较快。2023年公司塑料制品/生物可降解制品产能利用率分别为61.6%/98.4%。目前公司在建产能充足,2024年公司将持续推进宁波总部、广西、泰国及美国等子公司的新增产能的建设,加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充,扩大产能规模。截至2024Q1公司部分厂房已经建设完毕进入设备调试状态,预计随着二季度国内订单旺季到来,公司新产能有望逐步爬坡。 外销营收暂时承压,内销维持高增长。从销售区域来看,2023年外销营收达10亿元,同比下降35.2%,营收占比57.4%(-20pp),受下游渠道去库存影响,公司外销收入下滑。展望后续来看,截至2023年底海外渠道去库基本结束,随着公司泰国工厂产能逐步释放,产能布局逐步完善,外销抗风险能力有望提升。 2023年公司内销营收为7.3亿元,同比增长62.5%,营收占比为42.6%(+20pp),国内茶饮需求全面恢复,下游品牌商加速开店,内销保持高速增长。2024年公司产品线进一步丰富,新增纸袋、保温袋等新品,品类空间有望扩容,增强与客户合作粘性。伴随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升,公司内销市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.97元、1.26元、1.60元,对应PE分别为21倍、16倍、13倍。考虑到海外客户需求修复,国内餐饮茶饮需求延续景气,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅波动的风险;相关项目建设进展不及预期的风险;产能释放不及预期的风险。 指标/年度 关键假设: 假设1:塑料制品内外销需求修复,单价稳定增长,2024-2026年塑料制品销量分别增长25%、15%、12%,均价平均每年增长3%; 假设2:完全生物降解塑料制品毛利率随着规模优势发挥有所改善,2024-2026年毛利率分别恢复至22.5%、23.2%、23.5%。 基于以上假设,我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表: 表1:分业务收入及毛利率