出海高增、盈利修复，利润中枢改善可期

昇兴股份2025年全年实现收入71.74亿元（+0.6%），归母净利润3.07亿元（-27.4%），扣非归母净利润2.79亿元（-31.5%）；25Q4实现收入21.04亿元（-1.5%），归母净利润0.91亿元（+13.8%），扣非归母净利润0.83亿元（+3.2%）。公司整体收入保持平稳主要受益于两片格局优化、份额提升，盈利稳步修复主要受产品结构优化。预计Q1收入端有望实现稳健增长，盈利端受制于短期原材料压力或保持平稳。公司加速出海，柬埔寨产能持续爬坡，越南基地未来有望落地贡献新增量。两片罐受益于行业反内卷，预计基准价格提升已落地，待至Q2进一步提价，两片罐盈利拐点有望显现；三片全年有望实现平稳增长。25Q4公司毛利率为13.43%（同比-1.43pct、环比+3.96pct），净利率为4.31%（同比+0.58pct、环比+0.56pct），费用表现平稳。25Q4经营性现金流净额为0.15亿元（同比+0.53亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为52.7/94.4/36.8天。预计2026-2028年公司归母净利润为4.5、5.5、6.4亿元，对应PE估值分别为14.1X、11.4X、9.8X。风险提示：竞争加剧、需求修复不及预期、原材料价格波动超预期。