1-2月经济数据点评：经济开门红的两个维度和三个后续

核心观点：

• 经济开门红：通过同比和环比比较，预计一季度经济增速约为5%，为实现全年4.5%-5.0%增长目标打下基础。3-2月出口、社零、固投等需求指标及工业增加值、服务生产指数等供给指标同比全面回升，但相比去年初有所弱化。
• 后续关注重点：社零韧性、二手房改善持续性、输入型涨价影响。服务消费强劲但商品消费疲软，房地产改善能否持续，以及输入型涨价是否引发“工资-物价”螺旋。

工业与服务业生产：

• 工业增加值同比增长6.3%（前值5.2%），主要受出口带动，装备制造业和高技术制造业增长显著（分别9.3%、13.1%）。新能源汽车产量同比下降13.7%（首次下降），太阳能电池产量下降7.8%。工业产销率承压（95.4%），需警惕外需回落带来的产能消化压力。
• 服务业生产指数同比增长5.2%，受AI、股市、春节出行等因素驱动，信息传输、租赁商务、金融等行业增长较快。

消费：

• 社零总额同比增长2.8%（前值0.9%），剔除汽车后增速为3.7%。服务消费强于商品（同比增长5.6% vs 2.5%），餐饮收入复苏明显（同比增长4.8%）。二手房销售改善带动“以旧换新”产品销售回升（平均增速4.4%），但结构分化加剧，汽车零售降幅扩大至-7.3%。剔除政策刺激领域，必选和部分可选消费增速回升。

投资：

• 固定资产投资同比增长1.8%（扭转负增长），其中：
  • 制造业投资增长3.1%（设备更新投资增长11.5%），行业分化加剧，汽车制造业投资大幅下降，电气机械和电子设备转正。
  • 基建投资增长9.8%（开年强劲），主要得益于政策性金融工具和专项债发力，公路、水利、公用事业投资均改善。
  • 房地产投资下降11.1%（较去年末收窄），政策严控增量，但部分城市二手房止跌（如北京、上海2月环比-0.1%），需关注改善持续性。

风险提示：房地产市场走弱、出口下行、以旧换新政策不及预期。