1-2月经济数据点评：开门红的背后：新质生产力含量高

证券研究报告|宏观点评 深度报告 2024年3月19日 宏观点评 开门红的背后：新质生产力含量高 ——1-2月经济数据点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang@tebon.com.cn 投资要点： 相关研究 研究助理 核心观点：在宏观组合政策效应持续释放之下，2024年1-2月经济数据顺利实现开门红，经济内生动能继续修复，生产需求稳中有升，就业形势总体稳定，居民消费价格同比由降转涨，经济运行起步平稳，延续了回升向好的态势。整体来看开门红主因政策前置以及产业转型和新旧动能转换过程中带来的边际增量需求。存在两大亮点：一是高新技术产业引领制造业投资加速增长，二是2024年春节后复工复产人员流向出现向高新技术制造业倾斜的新趋势，知识、技术密集型产业的到岗率超出平均到岗率5个百分点，新质生产力或是增量动力。后续需继续关注政策的落地实施以及边际变化，亦需关注产能过剩和地产风险。 工业稳增长效果渐显，亟需需求侧发力与之匹配：1-2月规模以上工业增加值同比 增长7.0%，去年1-2月同比增长2.4%，去年12月同比增长6.8%。整体来看，同比维持较高增长系去年读数较低，环比小幅增长主因节后前两周复工复产进度加速影响。未来随着工业稳增长政策逐步发力见效，2023年底各地出海抢单订单逐步兑现，工业企业内生动力有望被激发。 投资需求平稳修复，地产投资仍是主要掣肘项：1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为4.2%。分领域看，1-2月份制造业投资累计同比增速为9.4%， 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为6.3%，房地产开发投资同比增速为-9.0%。制造业投资增速保持平稳，主因高新技术产业引领、设备更新和技术改造支撑、先进制造业集群作为重要抓手。基建开门红，2024年准财政工具协同发力有望带动基建加速增长。1-2月地产投资同比负增收窄，出现积极信号，后续关注两点，一是关注需求端“三大工程”发力；二是关注地产“白名单”扩城增量加速改善供给端，新机制加快落地生效。 社零增速回升，服务消费较快增长：1-2月社会消费品零售总额同比+5.5%，较去 年1-2月同期上涨2个百分点，社零同比上升主要是受到春节期间文旅消费的拉动：其一，2月CPI同比上升0.7%，扭转连续四个月同比下降态势，食品和服务带动CPI回升，对于社零名义值有一定支撑。其二，地产销售整体仍然处于偏弱状态。其三，汽车销售以价换量明显。 就业岗位容量持续拓展，就业新增长点涌现：1-2月全国城镇调查失业率为5.3%，1月份和2月份城镇调查失业率均较去年同期下降0.3个百分点，就业形势总体稳 定。一方面，就业岗位容量持续拓展。另一方面，政策支持力度加大。 风险提示：（1）政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向；（2）地产下行风险超预期；（3）地产增量政策出台不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.2024年1-2月宏观经济延续回升向好态势4 2.工业稳增长效果渐显，亟需需求侧发力与之匹配5 3.投资需求平稳修复，地产投资仍是主要掣肘项9 3.1高新技术产业引领制造业投资加速增长9 3.22024年准财政工具协同有望带动基建加速增长11 3.3地产投资负增速收窄，关注供需端政策加速落地12 4.社零增速回升，服务消费较快增长15 5.就业岗位容量持续拓展，就业新增长点涌现18 6.风险提示19 图表目录 图1：1-2月工业增加值累计同比+7%6 图2：2024年前两期开复工率同比+2.5%和1.5%6 图3：2024年前两期劳务上工率同比+0.8%和-5.2%6 图4：工业增加值分行业累计同比：中游橡胶领先，下游计算机、通信、铁路和船舶累计同比领先7 图5：1-2月主要产品中发电量同比维持高位7 图6：1-2月汽车半钢胎开工率、汽车全钢胎开工率均值分别为62.0%、45.5%，同比变动9.9、-0.9个百分点7 图7：1-2月PTA开工率、纯碱开工率环比上升5.2%、3.3%8 图8：1-2月粗钢、生铁和钢材日产量同比+3.0%、1.0%和2.8%8 图9：1-2月电影票房收入处于历史较高分位数8 图10：1-2月电观影人数处于历史较高分位数8 图11：固定资产投资完成额分产业：制造业累计同比较高10 图12：固定资产投资完成额分行业：第二产业累计同比较高10 图13：高新技术产业引领制造业投资加速增长：2024年1-2月高技术制造业累计同比 +10%..................................................................................................................................10 图14：房地产开发投资完成额13 图15：土地市场热度较低13 图16：房地产开发资金来源：1-2月自筹资金累计同比为-15.2%13 图17：70个大中城市新建商品住宅价格指数14 图18：70个大中城市二手住宅价格指数14 图19：房地产开发资金来源：1-2月销售回款同比较上月上升15.27个百分点14 图20：1-2月社会消费品零售总额同比+5.5%16 图21：1-2月中西药品、烟酒、粮油食品分别同比+10.31%、9.83%和9.00%，是社零的核心拉动项17 图22：1-2月餐饮收入当月同比12%17 图23：限额以上企业零售额中建材同比由负转正17 图24：1-2月全国城镇调查失业率为5.3%，环比小幅抬升18 图25：2月外来户籍人口调查失业率较23年12月环比上升0.5%18 表1：近期高能级城市对于房地产政策调整的情况15 1.2024年1-2月宏观经济延续回升向好态势 在宏观组合政策效应持续释放之下，2024年1-2月经济数据顺利实现开门红，经济内生动能继续修复，生产需求稳中有升，就业形势总体稳定，居民消费价格同比由降转涨，经济运行起步平稳，延续了回升向好的态势。整体来看开门红主因政策前置以及产业转型和新旧动能转换过程中带来的边际增量需求，存在两大亮点：一是高新技术产业引领制造业投资加速增长，二是2024年春节后复工复产人员流向出现向高新技术制造业倾斜的新趋势，知识、技术密集型产业的到岗率超出平均到岗率5个百分点，新质生产力或是增量动力。后续需继续关注政策的落地实施以及边际变化，亦需关注产能过剩和地产风险。 供给端，1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%，高于预期。整体来看， 同比维持较高增长系去年读数较低，环比小幅增长主因节后前两周复工复产进度加速影响。未来随着工业稳增长政策逐步发力见效，2023年底各地出海抢单订单逐步兑现，工业企业内生动力有望被激发。 需求端，1-2月社会消费品零售总额同比+5.5%，同比小幅上行：其一，2月 CPI同比上升0.7%，扭转连续四个月同比下降态势，食品和服务带动CPI回升，对于社零名义值有一定支撑。其二，地产销售整体仍然处于偏弱状态。其三，汽车销售以价换量明显。 投资端，据国家统计局数据，1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为4.2%。分领域看，1-2月份制造业投资累计同比增速为9.4%，基础设施投 资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为6.3%，房地产开发投资同比增速为-9.0%。制造业投资增速保持平稳，主因高新技术产业引领、设备更新和技术改造支撑、先进制造业集群作为重要抓手。2024年准财政工具协同发力有望带动基建加速增长。1-2月地产投资同比负增收窄，出现积极信号，后续关注两点，一是关注需求端“三大工程”发力；二是关注地产“白名单”扩城增量加速改善地产供给端，新机制加快落地生效。 2.工业稳增长效果渐显，亟需需求侧发力与之匹配 1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%，去年1-2月同比增长2.4%，去年12月同比增长6.8%。整体来看，同比维持较高增长系去年读数较低，环比小幅增长主因节后前两周复工复产进度加速影响。未来随着工业稳增长政策逐步发力见效，2023年底各地出海抢单订单逐步兑现，工业企业内生动力有望被激发。 春节后前两期开复工率同比+2.5%和1.5%，供应链修复加速。根据百年建筑网统计，截至3月12日（农历二月初三），全国10094个工地开复工率75.4%， 农历同比减少10.7个百分点；劳务上工率72.4%，农历同比减少11.5个百分点；资金到位率47.7%，环比增加3个百分点。2024年2月商务活动指数上调至51.4，新出口订单指数上调至47.3。货运物流方面，1-2月整车货运流量指数均值为89.4，较去年同期上升5.6%，较上期环比下滑23.9%，体现供应链修复加速。 分项数据来看，电力增长领先，验证特别国债及工业稳增长政策效果渐显。1-2月采矿业同比上升2.3%，制造业同比增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%，制造业增速保持积极态势。细分行业中，中游行业恢复强于 下游。中游橡胶和塑料制品、有色金属冶炼及压延加工业以及化学原料及化学制 品制造业是主要拉动，分别累计同比+13.1%、12.5%和10.0%。下游计算机、通 信和其他电子设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业以及汽车制造业是主要拉动，分别累计同比+14.6%、11.0%和9.8%。细分产品中，新动能产品增长较快，下游产品稳步较弱。1-2月新能源汽车（25.6%）、发电量（8.3%）、 钢材（7.9%）和十种有色金属（5.7%）均实现正增长。新动能态势也稳步向好，在新动能主要观测产品中，太阳能电池、移动通信手持机产品产量同比分别增长8.6%和26.4%。 十大行业工业稳增长政策亟需需求侧发力与之匹配。2月PPI同比-2.7%，前 值-2.5%；环比-0.2%，前值-0.2%，生产淡季PPI回升乏力，上游先行涨价或将向下传导，体现工业生产需求端的滞后性。从高频数据上看，工业生产景气度结构分化，但同比保持增长。其中1-2月汽车半钢胎开工率环比-10.4%，PTA开工率、纯碱开工率环比上升5.2、3.3个百分点。1-2月，国内重点企业日均粗钢产量、日均生铁产量和日均钢材产量分别环比变动7.6%、2.5%和-1.4%，整体来看工业生产结构分化严重。 1-2月全国服务业生产指数同比为5.8%，保持积极态势，低基数叠加特色文旅推升1-2月读数。1-2月旅游出行火爆，消费相关行业景气度较高，国内主要城市地铁客流量拉升，国内执飞航班数量环比上升，春节档影响下，1-2月电影票房 及观影人数环比+172%和175%。结构上看，道路运输、航空运输、餐饮、货币金融服务、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。 展望未来，工业生产积极态势的延续有两大支撑：一是需求侧政策积极落地 发力，中央工作会议指出“以进促稳，先立后破”，十大行业工业稳增长亟需需求侧政策与之匹配，加速恢复工业企业信心；二是外需高企叠加我国产业转型升级带来的出口超预期，出海订单增多有望拉动工业生产加速修复。 图1：1-2月工业增加值累计同比+7% （%） 60 工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 19-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-02 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：2024年前两期开复工率同比+2.5%和1.5%图3：2024年前两期劳务上工率同比+0.8%和-5.2% （%）第一期（正月初十）第二期（正月十七） 第三期（正月廿四）第四期（二月初二） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 （%）第一期（正月初十）第二期（正月十七） 第三期（正月廿四）第四期（二月初