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国内观察：2025年1-2月经济数据：开门红已现，关注后续政策落实

2025-03-16 东海证券阿杰

核心观点：2025年1-2月经济数据整体偏积极，高技术产业表现亮眼，工业生产维持相对高位，社零及固投增速改善，“两新”政策效果显现，地产销售需增量政策支持，投资端土拍溢价率回升，未来关注专项债收储进度及规模。全年出口面临压力，扩大内需仍是政策主线。
工业生产：规模以上工业增加值同比5.9%，小幅回落但相对稳定，高技术制造业增加值增长9.1%，装备制造业同比10.6%，支撑工业生产的主要是出口和两新政策，但出口或受关税政策扰动。
消费品：社零同比4.0%，略高于去年Q4均值，汽车销售同比弱于去年，除汽车外的社零增速4.8%，餐饮收入增速小幅上升，可选消费中通讯器材、办公用品增速改善较多，必选消费表现稳定，地产后周期产品中家具、建筑装潢一升一降，家电增速回落较多。
固定资产投资：固投累计同比上升0.9pct至4.1%，高技术产业投资同比9.7%，明显高于去年全年增速，科技创新投入持续加大。基建投资维持较高增速，制造业投资同比9.0%，设备更新政策依然有明显支撑。
房地产市场：商品房销售同比-5.1%，低于去年12月，二手房销售好于新房，销售持续性企稳仍需政策发力。投资端土拍溢价率有所提升，北京、广州专项债收储落地，政策铺开后有利于稳定价格并缓解房企资金压力。
关键数据：1-2月社零总额同比4.0%，固投同比4.1%，规上工业增加值同比5.9%，高技术制造业增加值增长9.1%，高技术产业投资同比9.7%，商品房销售面积同比-5.1%，房地产开发投资同比-9.8%。
风险提示：政策落地不及预期，房地产继续下行风险，美国经济衰退风险。