中泰证券晨会聚焦：2024年1-2月经济数据解读：宏观张德礼：经济开门红的结构特征

【中泰研究丨晨会聚焦】宏观张德礼：经济开门红的结构特征——2024年1-2月经济数据解读 证券研究报告2024年3月19日 今日预览 研究分享>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【宏观】张德礼：经济开门红的结构特征——2024年1-2月经济数据解读 【固收】肖雨：地产以外分项表现亮眼——2月经济数据点评 研究分享 ►【宏观】张德礼：经济开门红的结构特征——2024年1-2月经济数据解读 2024年3月18日，国家统计局公布2024年1-2月经济数据。总体来看，年初经济迎来“开门红”，生产、出口、服务业和制造业投资表现相对亮眼，基建投资边际放缓，消费低位恢复。不过内需修复的基础仍不稳固，经济恢复仍待政策支持。 生产端，工业生产加速，制造业生产表现亮眼。1-2月工业增加值同比增长7.0%，增速高于去年12月0.2个百分点，是2019年以来同期次高值。三大门类中，采矿、制造业和水电燃气供应业的 增加值同比分别增加2.3%、7.7%和7.9%，增速较去年12月分别下降2.4个百分点、提升0.6个百 分点和提升0.6个百分点。 制造业中，主要高技术制造业增加值的增速较高，电气机械及器材制造业的增速明显回落。2024年1-2月，电子、塑料橡胶制品、有色金属压延、交通运输设备、化学原料及制品等行业的增加值同比增速超过10%，汽车制造业增加值同比增长9.8%。不过去年下半年以来增加值增速持续高于10%的电气机械及器材制造业，年初增速回落至4.6%。电气机械及器材制造业主要与新能源等行业有关，从投资需求来看，目前尚未出现明显回落趋势，后续生产可能出现恢复。 主要产品中，电子产业链产量增速回升较快，汽车产量也快速增长，固定资产投资相关产品表现一般。前2个月移动手机、集成电路的产量同比分别为26.4%和16.5%，增速较去年12月分别提高 29.6和34个百分点。电子产业链产量的回升与贸易数据相互印证，反映全球半导体周期见底反弹。1-2月汽车产量同比4.4%，增速较去年12月回升了24.5个百分点。与固定资产投资相关的粗钢、水泥产量同比分别为1.6%和-1.6%，增速较前值下降14.9和上升1.6个百分点，可能反映了年初开工进度不及预期。 服务业生产指数同比，强于过去两年同期水平，较去年也明显回升。1-2月服务业生产指数同比增长5.8%，高于2022年和2023年同期的4.2%和5.5%。服务业生产指数的景气与今年初出行回升密切相关，2024年出行人次已经创历史新高。国家统计局数据显示，今年前2个月，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业生产指数同比增速在7%以上。 消费方面，前2个月社零低位修复，餐饮收入增速已经高于疫情前增速。2024年1-2月，社会消费品零售总额同比增长5.5%，仍然低于疫情前（2019年8.0%）。结构方面，餐饮收入同比增长12.5%，高于疫情前的9.4%，商品零售同比增长4.6%，低于疫情前（7.9%）。对比2023年12月当月的两年平均增速，今年1-2月，无论是餐饮收入还是商品零售都有明显增长。 商品零售方面，汽车和通讯器材销售改善较大，服装等商品仍拖累。今年前2个月，汽车、通信器材、家电、烟酒销售额同比分别为8.7%、16.2%、5.7%和13.7%，相比去年12月的两年平均增速分别提升9.5、12.9、3.9和3.9个百分点。结合各商品销售额占比，分别拉动商品零售同比改善2.7、0.5、0.2和0.1个百分点。与之形成对比的是，石油制品、中西药品、服装和日用品对商品零售额同比的拉动，分别下滑0.4、0.3、0.2和0.1个百分点。汽车、家电销售额同比的改善可能与节日因素有关，随着设备更新与消费品以旧换新相关政策的落地。作为以旧换新政策重点支持的产品，汽车和家电后续有望拉动商品零售继续改善。 固定资产投资方面，高技术产业推动制造业投资增速进一步提高，基建投资增速边际回落。2024年前两个月固定资产投资同比增长4.2%，增速高于去年全年的3.0%。三大投资中，制造业、基建和地产投资同比分别为9.4%、9.0%和-9.0%。制造业与房地产投资增速较前值提升了1.1、3.4个百分点，基建投资增速下降1.9个百分点。 基建投资增速回落，主要因去年同期的高基数（去年同期同比12.2%）。相比2023年12月，基建中水电燃气供应业投资同比增速提升明显，水利公共设施投资增速下滑，水电燃气供应业和水利公共设施投资同比分别为25.3%和0.4%，分别较去年12月两年同比增速提升10.4和下降4.8个百分点。 前2个月制造业投资同比增长9.4%，和去年12月的相比提升了1.1个百分点。分行业看，高技术设备制造业对制造业投资的支撑延续，电气机械、计算器通信电子、化学原料及制品制造、专用设备制造和通用设备制造5个行业拉动制造业投资同比增长7.9%。 地产方面，商品房销售同比回落主要受到基数效应影响。前2个月，商品房销售面积和销售额同比 分别为-20.5%和-29.3%，增速较去年12月的进一步下滑了7.8和12.2个百分点。商品房销售同比回落，与去年初地产“脉冲式”修复有关。对比去年同期环比和去年平均同比增速，今年地产销售有企稳迹象。前2个月销售面积和销售额分别较去年12月提升11.1%和9.6%，而去年同期环比分别为-26.5%和-23.5%。前两个月销售面积同比-20.5%，增速也高于去年12月的两年平均同比-22.8%。 今年前2个月，房地产新开工、施工和竣工面积同比增速分别为-29.7%、-20.2%和-11.0%。施工面 积增速，较去年12月的两年平均同比，回升了20.3个百分点；新开工面积增速几乎持平；竣工面 积增速下滑24.0个百分点。考虑到“保交楼”一直是政策关注重点，我们认为后续竣工端面积增速仍可能回升。 总的来说，前2个月中国经济迎来“开门红”。经济动能，来自于超预期的出口以及强劲的制造业投资，因此经济也继续呈现生产强于需求的特征。但当前房地产仍在磨底，春节影响消退后，出口能否持续高增有待观察。预计二季度，超长期国债和新增专项债有望加快落地，助力经济动能修复。风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《经济开门红的结构特征——2024年1-2月经济数据解读》 发布时间：2024年3月18日 报告作者：张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001 ►【固收】肖雨：地产以外分项表现亮眼——2月经济数据点评 国家统计局于3月18日公布2024年1-2月份经济数据：1-2月份工业增加值增速7.0%（高于前值6.8%，高于Wind一致预期4.3%）；2月累计固定资产投资增速为4.2%（高于前值3.0%，高于Wind一致预期3.0%）；1-2月社零增速5.5%（低于前值7.4%，高于Wind一致预期5.4%）。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。 从分项来看： 工增：总体高于预期，多数行业正增长。1-2月工业增加值同比增加7.0%，高于Wind一致预期4.3%。1-2月增速比12月高0.2个百分点，比去年同期高4.6个百分点。1-2月电子、橡胶塑料、有色、运输设备、化学制品等行业工业增加值排名靠前，增速均超过10%，医药负增长；大部分行业增速回升。 消费：社零超预期，商品零售拖累明显，餐饮恢复较快，地产后周期消费有所回暖。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，高于Wind一致预期值5.4%。商品零售低于疫情前水平3.4个百分点，商品零售是社零的主要拖累项。餐饮高于疫情前水平4.1个百分点，增速较快。分商品类别来看，通讯器材、研究、粮油食品、汽车、饮料增速排名靠前；地产相关的消费有所提升。地产方面，家具、家电、建筑装潢消费增速分别为4.6%、5.7%、2.1%，相比前值有所上升，其中建筑装潢和家用电器由负转正。 固投：制造业、基建超预期，地产降幅收窄。2024年1-2月固定资产投资同比增长4.2%，较去年12月份单月同比增速上升0.3个百分点，高于Wind一致预期。房地产、制造业、基建投资同比增 速分别为-13.4%、9.4%、9.0%，地产降幅收窄10.6个百分点，制造业增速相比前值回升1.2个百 分点，基建增速相比前值回落1.8个百分点。 短期内，制造业投资面临以下有利因素和不利因素。一方面，制造业内生投资动力有待修复。1-2月企业贷款大幅同比少增；产能利用率、库存周期均位于较低水平。另一方面，外需不足拖累相关制造业投资增速。2月份美、日、欧元区制造业PMI在枯荣线之下，短期内外需仍难以支撑出口，拖累相关制造业投资增速。 基建回落，但好于预期。2024年1-2月，基建固投同比增长9.0%，相比2023年12月份当月同比增速回落1.8个百分点，高于预期值8.1%。1万亿元增发国债对水利、环境和公共设施管理业投资增速有一定的提振作用，12月份该分项投资增速由负转正，2024年1-2月份进一步回升至0.4%。地产投资降幅收窄。从高频数据来看，深圳楼市有所回暖，2月份政策边际放松后二手房成交套数有所回升，高于2021年、2022年同期。但2024年1-2月份商品房销售面积累计同比增速为-20.5%， 相比2023年累计增速（-8.5%）降幅扩大。销售端降温背景下，房企资金回笼进度也有所放缓，；房地产开发资金来源累计同比增速由-13.6%降至-24.1%。但与此同时投资端降幅收窄可能与PSL的投放以及政府债实物工作量的形成有关。 就业：就业形势总体稳定。去年12月份以及今年1、2月份城镇调查失业率分别为5.1%、5.2%和5.3%，符合季节性规律，并低于去年同期水平。2024年全国两会设定的就业目标与去年一致，“城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右。”按照季节性规律，该目标实现的难度不大。 除设定总体就业人数、失业率目标外，全国两会还提出“预计今年高校毕业生超过1170万人，要强化促进青年就业政策举措，优化就业创业指导服务。”预计今年对青年就业的重视程度进一步增强，青年失业率有望得到控制。 利率观点：从2024年1-2月份经济数据来看，工增、社零、固定资产投资均不乏亮点。规模以上工业增加值总体高于预期，多数行业正增长；社零超预期、地产后周期消费有所回暖；制造业、基建增速好于预期，地产投资降幅收窄；总体失业率低于往年同期。但债市对于基本面反应相对钝化，数据公布当日国债、国开债各期限活跃券收益率均有所下行，可能是因为经济数据与此前通胀、金融数据所折射出的基本面情况有所背离，市场对于经济修复的实际情况存疑。受到货币宽松预期和“抢配置”需求驱动，利率继续下行。考虑到经济弱复苏和逆周期政策力度温和背景不变，货币宽松的趋势仍存，我们维持“债牛未尽”的判断。 风险提示：稳增长政策刺激力度超预期，货币宽松不及预期等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《地产以外分项表现亮眼——2月经济数据点评》发布时间：2024年3月18日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最