1-2月经济数据点评：经济“开门红”下，数据的强与弱

宏观研究|宏观跟踪报告 2024年03月20日 经济“开门红”下，数据的强与弱 ——1-2月经济数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 总结与展望：经济延续修复，春节给数据带来季节性扰动，关注政策进一步发力。房地产投资依然承压，销售弱势尚未扭转，资金支持下，基建韧性预期仍将持续，制造业投资增速支撑作用或逐步加强。生产表现好于需求，需求端修复尚不稳固，企业仍处于去库向补库切换的阶段。居民消费受到春节提振，但可持续性 依然有待观察。经济修复的基础仍需巩固，财政政策仍将保持宽松呵护经济，关注国债后续发放的情况。 事件：2024年1-2月，工业增加值累计同比增速7%，去年全年 增速为4.6%，环比上涨0.56%。固投累计同比4.2%，2023年全年为3%，制造业、基建、房地产投资分别由6.5%、8.24%、-9.6%变动为9.4%、8.96%、-9%，社零累计同比为5.5%。 工业生产保持旺盛，工业企业出口继续修复，高技术产业生产提速。制造业生产同比增速上行，下游电子和运输设备等高端制造 业增速明显提升，上游原材料加工制造业增速均上涨，中游设备制造行业表现一般。电力、燃气及水的生产和供应业保持旺盛，采矿业增速持平。工业企业出口增速转正，但增速依然不及出口整体上行幅度。服务业商务活动指数上行，春节后服务业预期指数回落。 地产投资拖累作用持续，销售依然偏弱。地产投资增速边际上 行，但新开工、施工分项依然偏弱，竣工受高基数影响增速回落。商品房销售增速继续放缓，住宅库存累积压力依然较大。房企资金来源持续下探，定金及预收款、个人按揭贷款下滑幅度较大，销售端带来较大约束，房企拿地边际转好。 基建增速保持韧性，2024年资金支撑力度仍强。基建分项中，电 力、热力、燃气及水的生产和供应业上行速度最快，电力对基建的拉动作用依然较强。2024年的1万亿元超长期特别国债和3.9 万亿元的地方专项债，以及2023年四季度发放，结转至今年使用 的5000亿元特别国债，都将给基建、制造业投资带来支撑。 制造业投资增速表现亮眼，民间投资上行提速。制造业投资增速超过基建，企业经营状况逐步好转，对固投的拉动作用加强。开年以来出口表现较好，增速快速上行也给制造业形成一定拉动。 线下消费回暖，节日效应较强。春节带动线下消费修复，限额以 上企业增速快于整体。春节长假提振了消费意愿，消费者信心指数上行。细分项来看，中西药品类涨幅最大，人口流动、流感增加带来药品需求上行。粮油、食品、烟酒类必选消费受春节带动，增速上行。春节期间出行、线下服务修复，餐饮表现较好。地产下游行业消费整体持续上行。 3397 风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民购房持续偏弱，海外 政策节奏和幅度超预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 春节影响下，CPI、PPI表现分化 经济目标增速不变，注重高质量发展 春节假期影响PMI表现，关注后续政策出台 正文目录 事件3 1工业生产保持旺盛，高技术产业生产较好3 2投资：房地产投资拖累持续，制造业增速表现亮眼5 2.1房地产投资边际上行，地产销售依然偏弱5 2.2基建增速保持韧性，年内资金支撑力度仍强6 2.3制造业增速表现亮眼，民间投资上行提速7 3线下消费回暖，节日效应较强7 4春节务工人员返乡，失业率边际抬升9 5总结与展望9 6风险提示9 图表1：高技术业、电气水生产和供应业同比上行(%)3 图表2：工业企业出口增速拉升（%，亿元）3 图表3：集成电路、汽车产量同比明显抬升(%)4 图表4：电子、运输设备制造业增速上行（%）4 图表5：制造业上中下游当月、累计同比增速（%）4 图表6：服务业商务活动指数上行（%）5 图表7：服务业活动预期指数小幅回落（%）5 图表8：房屋新开工增速下滑（%）6 图表9：商品房销售依然疲弱（%）6 图表10：房企资金来源持续回落（%）6 图表11：房企1月拿地同比转正（万平方米，%）6 图表12：基建投资增速保持韧性（%）7 图表13：基建分项增速均有所上行(%)7 图表14：制造业投资增速与上月持平（%）7 图表15：企业经营状况指数逐步抬升（%）7 图表16：网上零售和服务占社零比重回落（%）8 图表17：消费者消费意愿修复提速（%）8 图表18：消费分项同比增速表现（%）8 图表19：失业率有所回升（%）9 图表20：1月城镇新增就业人数表现不弱(%)9 事件 2024年1-2月，工业增加值累计同比增速7%，去年全年增速为4.6%，环比上涨0.56%， 1月环比为1.16%。1-2月，固定资产投资累计同比增速4.2%，2023年全年为3%，其中，房地产开发投资累计同比较2023年全年上行0.6个百分点至-9%，基建投资累计同比增速上行0.72个百分点至8.96%，制造业投资增速累计同比上行2.9个百分点至9.4%。社会消费品零售总额累计同比增速为5.5%，2023年全年为7.2%。 1工业生产保持旺盛，高技术产业生产较好 工业生产保持旺盛，工业企业出口继续修复，高技术产业生产提速。2024年1-2月，工业增加值累计同比增速7%，去年全年增速为4.6%，2月环比上涨0.56%，1月环比为 1.16%。发电量累计同比8.3%，2023年全年为4.8%。工业企业出口持续修复，2月累计同比上行为0.4%，好于2023年全年和2023年12月当月同比表现，但增速依然不及出口整体上行幅度。 分大类看，1-2月，采矿业同比2.3%，去年全年增速为2.3%。制造业同比7.7%，2023年全年增速为5%；高技术产业同比7.5%，去年全年累计同比为2.7%，电力、燃气及水的生产和供应业同比7.9%,去年全年增速为4.3%，并且高技术产业和电力、燃气及水的生产和供应业2月累计增速高于去年12月的当月增速表现。 图表1：高技术业、电气水生产和供应业同比上行(%)图表2：工业企业出口增速拉升（%，亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 制造业增速上行，下游电子和运输设备等高端制造业增速明显上行，上游原材料加工制造业增速均上行。分行业来看，下游制造业中，计算机、通信和其他电子设备制造业同比上行幅度最大，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速较快，汽车制造业增速边际放缓，下游高端制造业整体表现亮眼。中游设备制造行业表现一般，专用设备和电气机械及器材制造业同比增速回落。上游原材料加工制造业来看，各行业增速均有所上行，其中橡胶和塑料制品业上行幅度较大，有色、黑色金属加工业边际上行。 图表3：集成电路、汽车产量同比明显抬升(%)图表4：电子、运输设备制造业增速上行（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表5：制造业上中下游当月、累计同比增速（%） 上游化学原料和化学制品制造业 上游橡胶和塑料制品业 上游非金属矿物制品业 上游黑色金属冶炼及压延加工业 上游有色金属冶炼及压延加工业 上游金属制品业 中游通用设备制造业 中游专用设备制造业 中游电气机械及器材制造业 中游农副食品加工业 中游纺织业 下游食品制造业 下游医药制造业 下游汽车制造业 下游计算机、通信和其他电子设备制造业 当月同比 2023年12月 11.00 9.90 0.30 2.10 12.901 7.307.50 4.604.10 3.602.00 10.104.60 -0.802.30 1.706.60 4.407.30 -3.30-3.50 20.00 9.60 5.60 2023年12月 9.60 3.70 -0.50 7.10 8.80 3.20 2.00 3.60 12.90 0.20 -0.60 3.30 -5.80 13.00 3.40 6.80 累计同比（%） 2-12月累计同比 0.40 2年平均累计增速 2024年2月 1 1 3.90 4.40 1.60 0 0 2.10 -1.60 8.30 2.10 下游铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 14.60 1 0 2.30 3.20 1 0 2023年2月 7.80 -3.50 0.70 5.90 6.70 -0.80 -1.30 3.90 13.90 0.30 -3.50 3.70 -3.10 -1.00 -2.60 9.70 2022年12月 6.60 -1.80 -1.50 1.20 5.20 -0.40 -1.20 3.60 11.90 0.70 -2.70 2.30 -3.40 6.30 7.60 2.40 2024年2月 8.89 4.47 2.29 7.29 9.56 3.27 1.36 2.95 9.15 1.30 1.42 5.48 -3.30 4.26 5.65 10.35 2023年12月 8.09 0.91 -1.00 4.11 6.98 1.38 0.39 3.60 12.40 0.45 -1.66 2.80 -4.61 9.60 5.48 4.58 4.2 1.00 1.20 - 9.80 4.0 7.20 - 4.3 3.7 9.40 3.10 0.00 制造业具体行业 2.50 8.70 资料来源：Wind，万联证券研究所 服务业商务活动指数上行，春节后预期指数回落。服务业生产指数1-2月累计同比持平于为5.8%，服务业商务活动指数当月同比为51%，2023年12月为49.3%，商务活动指数边际上行。服务业活动预期指数由59.3%再度回落为58.1%，随着春节效应减退，对于线下服务业预期边际回落。 图表6：服务业商务活动指数上行（%）图表7：服务业活动预期指数小幅回落（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2投资：房地产投资拖累持续，制造业增速表现亮眼 固投同环比保持上行，地产拖累作用减轻，制造业投资增速快速拉升。2024年1-2月，固定资产投资累计同比增速4.2%，2023年全年增速为3%，2月固投季调环比增速为0.88%，1月为0.24%。其中，房地产开发投资累计同比增速上行0.6个百分点至-9%；基建累计同比增速上行0.72个百分点至8.96%，基建（不含电力）累计同比增速上行0.4个百分点至6.3%；制造业累计同比增速上行2.9个百分点至9.4%，民间固定资产投资上行0.8个百分点至0.4%。第一产业固定资产投资增速下滑幅度较大，第二产业增速上行幅度较大，第三产业增速也有所上行。分地区来看，东北地区增速显著拉升， 东部、中部地区保持增长，西部地区增速下跌转负。 2.1房地产投资边际上行，地产销售依然偏弱 地产投资拖累作用边际减弱，新开工、施工分项依然偏弱，竣工受高基数影响增速回落。房地产投资累计同比增速上行0.6个百分点至-9%，好于市场预期。细分项来看，房屋新开工面积累计同比增速较2023年年底回落9.3个百分点至-29.7%，新开工增速依然偏弱。房屋施工面积累计同比由-7.2%下降为-11%，竣工增速由17%回落为-20.2%，高基数作用带来一定影响。春节在2月，务工人员提前返乡，返工时间后延，以及北方的雨雪天气给施工带来一定影响。 商品房销售增速继续放缓，住宅库存累积压力依然较大。商品房销售面积累计同比由 -8.5%继续下探至-20.5%，商品房销售额由-6.5%下跌为-29.3%，房地产销售“价”的跌幅相对“量”更大。住宅待售面积持续累积，库存去化压力依然较大。从30大中城市地产成交面积来看，2月春节错位对销售影响较大，三线城市表现依然偏弱。地产销售转好仍需时间消化。 图表8：房屋新开工增速下滑（%）图表9：商品房销售依然疲弱（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 房企资金来源持续下探，销售端带来较大约束，房企拿地边际转好。房地产开发资金来源增速由-13.6%回落为-