宏观点评：1-2月经济数据点评：经济开门红的两个维度和三个后续

核心观点

1. 经济开门红分析：1-2月经济数据呈现“外需超强、内需改善，供给持续强于需求”的特征。与去年底相比，出口、社零、固投等需求指标和工业增加值、服务业生产指数等供给指标均有所回升；与去年初相比，出口、服务零售上涨，社零、固投下降，工业生产上涨，服务业生产下降。预计一季度经济增速约为5%，为实现全年4.5%-5.0%的增长目标打下基础。
2. 后续关注重点：社零韧性、二手房改善持续性、输入型涨价影响。服务消费强劲但商品消费疲软，可能成为经济变量；二手房市场回暖需关注持续性；油价中枢抬升可能推动PPI和GDP平减指数转正，需警惕“工资-物价”螺旋风险。

关键数据

• 出口：同比增长21.8%（12月为6.6%）
• 社零：同比增长2.8%（前值0.9%）
• 服务零售：同比增长5.6%（12月累计为5.5%）
• 固定资产投资：同比增长1.8%（12月当月同比-16%、累计同比-3.8%）
• 工业增加值：同比增长6.3%（12月为5.2%）
• 服务业生产指数：同比增长5.2%（12月为5%）
• “以旧换新”补贴品销售：1-2月平均增速从12月的-1.3%回升至4.4%
• 二手房价：2月4个一线城市环比降幅从-0.5%收窄至-0.1%，北上两城率先回暖

研究结论

• 供给端：工业生产主要由出口带动，装备制造业和高技术制造业增长显著，但新能源汽车、太阳能电池产量下降。工业产销率承压，需警惕外需回落带来的产能消化压力。
• 消费端：服务消费强于商品，餐饮复苏快于商品零售。“以旧换新”产品销售改善，受二手房市场回暖和政策资金到位推动，但汽车零售降幅扩大。
• 投资端：固定资产投资扭转负增长，基建投资强劲增长（同比增长9.8%），主要得益于政策性金融工具和专项债发力。制造业投资分化，设备更新高增，汽车制造业投资下降。房地产投资降幅收窄（同比下降11.1%），但二手房市场回暖需关注持续性。