2024年2月,中国金融数据呈现出三个不寻常的现象:一是信贷总量同比少增;二是非银贷款大增;三是票据融资骤降。这些现象反映出年初货币政策新变化的落实,包括信贷投放注重收敛,非银贷款超季节性大增,以及政策防“资金空转”的落实。结合两会上总量政策偏稳的定调,以及本月MLF自2022年11月以来首次缩量续作的信号,我们认为二季度初货币总量宽松的意愿不强,降息的窗口需观察基本面变盘或外部汇率扰动的信号变化。