转债：转债地缘冲突下情绪定价退潮，继续筛赔率

核心观点

本周市场从前期快速杀估值过渡到弱势震荡，继续沿着压股性、压高价、压高平价的逻辑在调整。地缘扰动下，市场在继续向高评级、中大盘与流动性更好的券收缩。

关键数据

• 市场表现：中证转债指数下跌1.10%，中证全指下跌0.51%。
• 结构调整：超高平价券下跌3.17%，高平价券下跌1.34%，中高平价券下跌0.94%，低平价券下跌1.14%，超低平价券仅下跌0.41%。
• 评级和规模：AAA-及以上评级下跌0.42%，AA-至AA+下跌2.13%，A-至A+下跌2.59%；大规模和中大规模转债分别为-0.26%和-2.07%，小规模转债下跌3.02%。
• 估值水平：转债价格、转债平价、转股溢价率中位数分别为138.36元、107.44元、28.13%，对应2021年以来的分位数水平为97.20%、97.80%、33.30%。
• 极端定价：跌破面值转债个数1只，跌破债底转债个数5只，YTM大于3转债个数5只。

研究结论

• 地缘冲突是近期调整的重要变量，通过油价、通胀和风险偏好三条链条同步传导压制偏股型转债估值。
• 次新券上市以来的大部分收益被抹平，情绪定价正在退潮，市场对新券的定价方式发生明显变化。
• 后市大概率仍将以波动市为主，部分个券估值和情绪已有明显压缩，风险收益比相较前期追涨阶段已显著改善。
• 策略上建议在控制回撤的基础上，继续关注长期逻辑未变、条款预期稳定、且近期估值已显著压缩的个券。
• 板块上关注地缘变化支撑的上游资源、煤化工、油运和军工转债以及科技成长板块如AI算力、半导体转债。