定量策略周报：情绪反复不改震荡上行，高赔率继续支持布局窗口

证 券 研2022年11月06日 究 报情绪反复不改震荡上行，高赔率继续支持布局窗口 告—定量策略周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 海外市场跟踪： 本周的外盘跟踪事件主要包括一次联储新闻发布会，和一次非农数据公布。从整体基调上，我们认为联储新闻发布会继续印证了，当前处于加息预期转向“早期的起点”，短期内市场向着利好理解的可能性强于向着利空理解。本轮美元加息周期逐渐进入到尾声的概率确在增大。AH股，尤其是港股，未来可能主要受益于外部条件改善的反弹机会正在出现。反转仍需等待中国经济弱复苏成色和节奏的催化。 1、《推荐外资定价权较低板块，战略从谨慎渐转乐观》2022-10-30 2、《ETF再次大幅净申购+197亿，军工类主题基逆势上行》2022-10-30 3、《ETF净申购步伐放缓，13只增强策略ETF获批》2022-10-23 相关研究 金融工程研究 放缓加息并不等于很快进入降息通道，考虑到十一月会议中鲍威尔强调，通胀读数的放缓并不是决策关键，而要看到让通胀持续回到2%的证据。未来美国维持较高政策利率的时间也可能会拉长。 国内市场跟踪: 上周人民日报发表“长期新冠”后遗症症状短暂且轻微的评论引发市场提前交易疫情政策放开预期，加之前一周wind全A指数已跌至4月底低点，市场应声大幅反弹，疫情受损的消费板块领涨。北向上周-50.11亿整体流出，ETF延续净申购+139亿。整体维持上周观点当前不在悲观，赔率思维交易为主，积极配置底部区间。 外部制约逐渐减弱后，支撑A股反弹的最大动力来自高赔率： 1、ERP视角来看，沪深300和中证500的ERP突破了历史上80%的分数值，权益仍具备较大配置机会。 2、分析师修正视角：目前EPS分析师修正（上调比例）在0.15，大多分析师其实在下调预期，市场情绪悲观。市场继续修复机会比较大。 3、市场情绪指标视角：当前所有宽基指数都处情绪悲观区域，且情绪指标底部反弹出现买入信号。拥挤度较低，反弹持续概率大。 ▌风格观点 偏成长。 结合情绪指标，更看好成长股的高端制造、安全主题、主要受益于内需的计算机、军工、机械、汽车、电子等行业。 ▌宽基观点 均衡。 当前情绪指标和资金流入角度，主要宽基指数的反弹都已比较充分。我们由相对看好小盘中证1000，调整为大小盘均衡。 ▌行业观点 核心买入：电子（增配）、有色金属（增配）、国防军工 （持有） 一般买入：医药（持有）、煤炭（减配）、计算机（减配）。 ▌ETF周首推 继续首推长期趋势进入多头范围、情绪指标向好、外资持仓金额极低的军工行业，对应推荐富国军工龙头ETF （512710）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格6 1.3、宽基6 1.4、行业6 1.5、每周首推ETF7 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪13 5.1、资金流向跟踪13 5.2、北向细分席位资金跟踪14 6、情绪指标择时观点16 7、风险提示18 图表目录 图表1：近期推荐亮点：国防军工7 图表2：周首推：国防军工8 图表3：周首推：512710富国军工龙头8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：华鑫金工—行业轮动—与鲸同游9 图表6：华鑫金工—行业轮动—ETFx与鲸同游10 图表7：组合相较等权基准超额收益10 图表8：上周行业收益率一览10 图表9：美债长短差价11 图表10：联邦基金期货隐含加息预期11 图表11：北向流入合并指标vs20日滚动净流入11 图表12：因子超额收益12 图表13：因子RANKIC变动12 图表14：因子多空走势12 图表15：因子纯多头走势12 图表16：行业排名视角12 图表17：主力资金金额划分净流入跟踪13 图表18：北向资金席位划分净流入跟踪13 图表19：两融规模跟踪13 图表20：配置盘往年同期累计净流入对比14 图表21：交易盘往年同期累计净流入对比14 图表22：配置盘年初至今风格累计净流入14 图表23：交易盘年初至今风格累计净流入14 图表24：配置盘近一周行业净流入14 图表25：交易盘近一周行业净流入14 图表26：配置盘当前行业持股市值占比情况14 图表27：交易盘当前行业持股市值占比情况14 图表28：北向重仓、净买入超额收益15 图表29：北向重仓、净买入RANKIC15 图表30：北向细分席位自身收益率测算15 图表31：行业情绪指标排名视角16 图表32：情绪指标与收盘价：风格：成长16 图表33：情绪指标与收盘价：风格：价值16 图表34：情绪指标与收盘价：宽基：上证5016 图表35：情绪指标与收盘价：宽基：沪深30016 图表36：情绪指标与收盘价：宽基：中证50016 图表37：情绪指标与收盘价：宽基：中证80016 图表38：情绪指标与收盘价：宽基：中证100017 图表39：情绪指标与收盘价：宽基：创业板指17 图表40：情绪指标与收盘价：热门行业：电新能源17 图表41：情绪指标与收盘价：热门行业：军工17 图表42：情绪指标与收盘价：热门行业：医药17 图表43：情绪指标与收盘价：热门行业：食品饮料17 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 海外市场跟踪： 本周的外盘跟踪事件主要包括一次联储新闻发布会，和一次非农数据公布。整体来看，我们认为后续AH股市场有望逐步摆脱外盘事件的影响。 从整体基调上，我们认为联储新闻发布会继续印证了，当前处于加息预期转向“早期的起点”，短期内市场向着利好理解的可能性强于向着利空理解。 1、本次新闻发布会上，鲍威尔谈到将在十二月继续讨论（放缓加息）。会议传达预期小幅偏鹰，公布后2年期美债利率升至4.66%、美元指数冲破112后周五小幅回落。本次11月议息会议加息75BP符合会议前市场预期，市场更加关注12月是否降为50BP以及最终加息目标价的判断。而联储表示未来会继续讨论这一问题，已经给予市场继续关注加息放缓信号的机会。 2、周五的公布非农就业数据继续强劲，10月新增非农就业26.1万人，远超市场预期的20万人，反映了美国劳动力市场需求的强韧性。但美股美债在数据公布后不跌反升。究其原因，细节上美国公布失业率3.7%，高于预期的3.6%。失业率和就业数据信号混乱的情况下，市场交易数据反映出对未来加息可能放缓的预期更大。 3、各种联储观察指标，包括美国CPI同比、失业人数和职位空缺数比、工资薪金指数、 5年和1年通胀预期等来看，未来押注美国金融条件继续收紧的盈亏比正处下行。 目前来看我们认为本轮美元加息周期逐渐进入到尾声的概率确在增大。AH股，尤其是港股，未来可能主要受益于外部条件改善的反弹机会正在出现。 放缓加息并不等于很快进入降息通道，考虑到十一月会议中鲍威尔强调，通胀读数的放缓并不是决策关键，而要看到让通胀持续回到2%的证据。未来美国较长时间维持较高政策利率的时间也可能会拉长。 国内市场跟踪: 上周人民日报发表“长期新冠”后遗症症状短暂且轻微的评论引发市场提前交易疫情 政策放开预期，加之前一周wind全A指数已跌至4月底低点，市场应声大幅反弹，疫情受损的消费板块领涨。北向上周-50.11亿整体流出，ETF延续净申购+139亿。整体维持上周观点当前不在悲观，赔率思维交易为主，积极配置底部区间 当前在外部制约逐渐减弱后，支撑A股反弹的最大动力我们认为来自高赔率： 1、ERP视角来看，沪深300和中证500的ERP突破了历史上80%的分数值，权益仍具备较大配置机会 2、分析师修正视角：目前EPS分析师修正（上调比例）在0.15，大多分析师其实在下调预期，市场情绪悲观。一般情况下这也会作为反弹的提示，市场回复机会比较大。 3、市场情绪指标视角，当前所有宽基指数都处情绪悲观区域，且情绪指标底部反弹出现买入信号。拥挤度较低，反弹持续概率大。 整体结论： 预计未来一周市场情绪可能再迎调整和反复，但不改年底震荡上行行情。大类资产中，外部金融条件紧缩对AH股的影响可能逐渐减弱。未来更多关注中国经济自身弱复苏的成色和节奏。 1.2、风格 偏成长。 基于情绪指标择时角度维持均衡。 1.3、宽基 均衡。 当前情绪指标和资金流入角度，主要宽基指数的反弹都已比较充分。我们由相对看好小盘中证1000，调整为大小盘均衡。 1.4、行业 核心买入：电子（增配）、有色金属（增配）、国防军工（持有）一般买入：医药（持有）、煤炭（减配）、计算机（减配）。 在行业上新能源上游金属、贵金属推动下，我们将有色金属行业由上周的一般买入调 整为核心买入；汽车通信电子有所表现，半导体仍然维持强势，我们将电子行业由一般买入调整为核心买入。煤炭计算机下调为一般买入。 我们在9月23左侧开始推荐军工，当前仍维持对军工行业首推。原因：1.公募Q3增持最多，季报披露刚结束有对资金短期引导的作用2.上周放开预期导致风格大幅切换，资金切去低位消费，但当放开预期有摇摆时国家安全政策大方向引导，仍是逻辑顺畅的资金配置方向3.北向上周有减持行为，但北向整体在军工无定价权，主力、公募均增持靠前。 同时关注有色锂矿机会，原因：1.加拿大消息引发市场对能源矿产的重视程度，锂矿及替代资源全线爆发。11月3日，三家矿业公司（中矿资源旗下的中矿(香港)稀有金属资源有限公司、盛新锂能香港孙公司盛泽锂业国际有限公司、以及藏格矿业旗下子公司ZanggeMiningInvestment(Chengdu)CoLtd）收到加拿大创新、科技和经济发展部的通知，要求剥离其在加拿大关键矿产公司的权益。在海外不确定性日益增加的背景下，本土锂资源的战略性地位将进一步提高，若事件后期进一步发酵，或对全球锂资源供给有一定负面影响，加剧锂供需错配的紧张程度。2.主力资金和北向流入上周均排名前五 图表1：近期推荐亮点：国防军工 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.5、每周首推ETF 首推长期趋势进入多头范围、情绪指标向好、外资持仓金额极低的军工行业，对应推 荐富国军工龙头ETF。 图表2：周首推：国防军工 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：周首推：512710富国军工龙头 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对收益4.46%，同期行业等权基准6.13%，相对行业等权超额收益-1.67%。 近一个月《与鲸同游》组合绝对收益3.65%，同期行业等权基准-3.57%，相对行业等权超额收益7.21%。 年初至今《与鲸同游》组合绝对收益-8.35%，同期行业等权基准-14.30%，相对行业等权收益5.95%。 图表4：行业比较框架梳理 资料来源：华鑫证券研究 图表5：华鑫金工—行业轮动—与鲸同游 资料来源：WindPMS，华鑫证券研究 图表6：华鑫金工—行业轮动—ETFx与鲸同游 资料来源：WindPMS，华鑫证券研究 图表7：组合相较等权基准超额收益图表8：上周行业收益