固收周报：转债边际高赔率低胜率特征凸显

周度市场回顾

• 权益市场：本周（7月21日-7月25日）整体上涨，上证综指上涨1.67%，深证成指上涨2.33%，创业板指上涨2.76%，沪深300上涨1.69%。多数行业收涨，建筑材料、煤炭、钢铁等行业涨幅居前。
• 转债市场：整体上涨2.14%，收报463.57点。29个申万一级行业中28个行业收涨，公用事业、煤炭、建筑材料等行业涨幅居前。成交额大幅放量，日均成交额852.27亿元，环比上升16.79%。约88.41%的个券上涨，44.64%的个券涨幅超2%。
• 股债市场情绪对比：转债和正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，正股涨幅更大。成交额均大幅放量，正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。约88.32%的转债收涨，约77.86%的正股收涨；约48.66%的转债涨跌幅高于正股。正股市场交易情绪更优。

后市观点及投资策略

• 海外市场：美债跌美股平，美债短端上行幅度弱于长端。市场担忧特朗普政府关税政策对物价的影响，稳定币以短期美债作为储备，支撑美债短端下限。全球面临“再全球化”过程中区域供需不平衡的挑战，区域性和区域性特征导致全球央行较难步调一致。
• 权益市场：本周权益市场交投活跃，量能向好，水泥、钢铁、有色、工程机械等板块助推指数一度站稳3600点。
• 转债市场：中价标的表现相对较弱，低价、高价表现较优。低价标的含周期量更高，准右侧下修博弈价值边际增加；高价标的代表高赔率、低胜率特征凸现，市场整体波动预计有所放大。
• 下半年机会：市场关于净供给担忧尚属早期，止盈盘更多表现为被动稀释。中低价转债仍将在组合配置中扮演重要角色，权益持续表现仍需更多政策催化。
• 下周修复潜力最大的高评级、中低价前十名：广大转债、合兴转债、好客转债、浦发转债、希望转债、利群转债、烽火转债、建工转债、柳药转债、青农转债。

风险提示

• 正股退市和信用违约风险；
• 流动性环境收紧风险；
• 权益市场超跌风险；
• 地缘政治危机影响；
• 行业政策调控超预期。